中银国际月份工业企业盈利继续回落哈

中银国际：5月份工业企业盈利继续回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2014年月，规模以上工业企业利润继续回落。工业增加值以及PPI价格指数出现\"量价齐升\"，却没有拉动工业企业营收增长，说明尽管微刺激政策初步显现，但带动工业生产恢复力度非常有限，企业需求端仍不容乐观，我们预计2季度工业企业盈利出现反弹的空间不大。对于上市公司而言，2季度盈利增长趋势将与工业企业保持一致，改善幅度有限。

5月份企业收入增速继续走弱。2014年月份工业企业主营业务收入累计增长8.1%，企业营业收入在经历了4月份的小幅反弹后5月份又进入的回调趋势。从单月数据来看，5月份工业企业收入增速为6.9%，增速比4月份回落2.8个百分点，企业销售增速回落比较明显。5月份的工业增加值较上月出现了0.1个百分点的企稳，PPI所反映的价格端数据单月负增长也收窄至1.5%以内，\"量价齐升\"的趋势并没有拉动工业企业营收增长，说明尽管微刺激政策初步显现，但带动工业生产恢复的力度非常有限，企业需求端仍不容乐观，我们预计2季度工业企业收入增速将继续走弱。

5月份企业毛利率水平相对平稳。2014年月份，工业企业的毛利率水平为14.1%与前四个月基本持平。5月单月数据则从今年4月份的13.6%小幅回升至13.7%。在企业销售收入走低的5月份，企业营业成本增速同样出现了下降趋势，且下降幅度高于收入增速是企业5月份毛利率水平相对平稳的主要原因。

如果剔除财政补贴 5月份企业盈利增速继续回落。2014年月份，工业企业利润总额同比增长9.8%，与月份的10%相比出现了0.2个百分点的回落。单月数据显示，5月份企业利润增速8.9%，而今年4月份盈利同比增速为9.7%，5月下降了0.7个百分点。微刺激政策对工业企业生产恢复拉动有限，产能过剩需求不足所导致的企业销售收入持续回落是带动5月份盈利下降的主因。从企业的税前利润率来看，月份工业企业的利润率水平为5.5%，与今年前4个月相比小幅回升0.1个百分点，企业成本收缩效应显现。

5月份企业库存水平出现回落。2014年月份，工业企业产成品库存同比增长8.8%，较前4个月的12%出现近4个百分点的回落。在剔除价格因素后，产成品库存实际增长10.7%，亦低于今年月份的同比增速。自2013年8月份，工业企业库存增速降至相对较低的水平以后出现了连续8个月的反弹，回升至上月的12%。在收入持续走弱需求低于预期的过去八个月，我们认为企业库存水平进入到了补库存周期。仅凭5月份收入继续走弱、库存水平出现大幅回落就判断企业库存重回去库存周期为时尚早，我们仍需结合后续数据进行观察。