中银国际月出口增长远低于预期

总成交量636手 中银国际：5月出口增长1％ 远低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

打击跨境套利活动导致出口大幅放缓。据海关总署统计，5月我国出口增长1%（同比，下同），增速较上月的14.7%明显放缓，也远低于我们的预期。同期，进口下滑0.3%（上月增长16.8%）。经季节性调整后，5月出口和进口分别增长1.2%和下滑0.6%，而4月分别增长11.7%和7.9%。近两个月，内地监管机构对跨境套利活动的严格监控对5月出口数据产生了显著的负面影响，实际影响似乎远大于我们的预期。通过特殊监管区（包括保税区、出口加工区、保税物流园区、保税港口和其他特殊贸易区）的物流商品出口增速从今年前4个月的256.6%大幅放缓至5月的45.8%。此外，广东省出口也从今年前4个月的增长31.1%变为下滑2.6%，内地对香港地区的出口增速也从今年前4个月的69.1%大幅放缓至5月的7.7%。一般出口、上海、浙江等其他省市的出口以及对美国和欧盟等其他经济体的出口也都呈现显著放缓，甚至下滑趋势。我们认为，对跨境贸易的严格监控不仅抑制了套利活动，同时也对真实贸易活动产生了一定负面影响。同时，进口低于预期也反映出国内市场需求疲软。

对大部分地区出口增长放缓。由于对跨境套利活动的严格限制，对香港出口大幅放缓，增速从今年前4个月的69.2%降至5月的7.7%（前5个月增速54.9%）。对其他地区的出口也都严重放缓。5月，对美国和欧盟出口分别下降1.6%和9.7%，而今年前4个月为增长5%和下降0.9%。我们注意到，5月对英国、德国和意大利出口分别下滑6.9%、13%和9.7%，远不及市场预期。对日本出口下滑5.7%（月下滑3.1%）。对东盟出口增速从今年前4个月的30.5%放缓至5月的10.5%。然而，对台湾和韩国出口保持了相对较快的增长，5月增速分别为26.7%和27.2%（尽管较月的36.8%和30.3%有所放缓）。由于打击跨境套利活动的影响短期内仍将持续，同时全球经济复苏步伐依然温和，因此我们预计出口增速短期内仍将处于较低水平。

大部分商品出口显著下降。我们注意到，大部分商品出口均显著放缓，其中集成电路和贵金属下降最为明显。根据官方和私人调查，大部分套利交易集中在集成电路和金银珠宝领域，因为这些商品量小价高。我们注意到，今年月上述两类商品出口值分别大幅增长291.1%和103.2%，出口量分别增长71.8%和26.8%，价格分别上涨122.9%和60.2%。5月，集成电路出口值增速放缓至99%，出口量和价格分别上升24.2%和60.2%，而金银珠宝产品出口额转为下降7.1%，出口量也下降23.5%，价格上涨21.3%。此外，钢材产品和自动数据处理设备出口分别下降2.3%和13.5%，塑料制品出口增长4.3%，均较月的增长7%、5.6%和31.2%明显下滑。继年初的一定程度反弹之后，5月大部分劳动密集型产品出口进一步下滑。服装出口增长5.2%，鞋帽出口下降3.1%，玩具出口增长0.2%，而月上述三项分别增长20%、20.5%和3.5%。5月，机电设备和高科技产品出口增速也从月的17.6%和27.7%分别放缓至2.6%和6.5%。