中银国际月增长低于预期了

中银国际：5月CPI增长2% 低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

CPI同比上升2%，季节性环比下滑。5月份中国消费者价格指数（CPI）同比上升2%，增幅低于月的2.3%。环比来看，5月CPI下降0.5%，而4月下降0.2%。

5月CPI环比下跌主要是因为部分食品价格延续季节性回落。5月，食品价格环比下跌2.7%，4月环比下跌1.4%。分类别看，鲜菜、蛋和鲜果价格分别环比下跌21.5%、0.1%和1.3%，而上月分别环比下跌12.6%、1%和1%。但是，猪肉价格环比上涨2.3%，上月环比上涨3.2%。非食品项目中，医疗保健和个人用品价格环比上涨0.2%，4月环比上涨0.4%。居住类价格与上月基本持平。

预计未来经济下行和消费持续低迷将继续抑制消费者价格，而部分食品价格持续的季节性回落将导致未来几个月CPI进一步放缓。但是，货币政策持续宽松，尤其是信贷快速扩张可能会推升中期内通胀风险，尤其是在供应相对紧张的服务行业。我们预计未来三个月CPI增速将小幅放缓，并在3季度之后有所回升。我们预测全年CPI增速为1.%，2017年为2.%。

部分大宗商品价格反弹和基数效应带动生产者价格指数跌幅缩窄。5月份生产者出厂价格指数(PEFPI)和生产者购进价格指数(PPPI)分别下降2.8%和3.8%，而4月份下降3.4%和4.3%。环比来看，PEFPI和PPPI分别上涨0.5%和0.6%，而4月份环比分别上升0.7%和0.6%。我们注意到，5月份石化和天然气开采、有色金属开采、黑色金属开采、有色金属延压、黑色金属压延、化学材料和制品PEFPI分别环比上涨12.3%、2.5%、1.7%、2.5%、1%和0.4%，而4月分别环比增长12.8%、3.2%、1.2%、8.4%、1%和0.8%。

父母、子女同台“唱戏” 受益于市场情绪回暖及对中国固定资产投资反弹的乐观预期，3月以来商品价格大幅反弹，尤其是原油、钢铁和黑色金属价格出现较大幅度上涨。预期回暖和充裕流动性推动了年初以来商品期货市场的投机行为。但是，基本面的持续恶化和对货币政策变动的预期最终导致商品价格在最近几周出现了明显调整。展望未来，随着基数效应变动，我们预计PEFPI和PPPI同比降幅将延续缩窄。然而需求相对疲弱和产能过剩压力仍将对大部分工业品价格产生一定抑制。我们将2016年PEFPI预测从-2.8%调整为-2.2%。

货币政策维持相对宽松，更多采用公开市场操作和新型流动性操作工具。国内实体经济仍面临较大下行压力，在资本外流的压力下仍需要保持相对宽松的货币政策来维持充裕的流动性。但是，随着美元加息预期上升，国内进一步降息的空间逐步减小。货币当局可能会更多的采取公开市场操作和MLF及PSL等其他融资工具来保持充裕的流动性供应，并实现M2供给和社会融资总额13%的增长目标。