金融用杠杆来改变行业的盈利模式

金融：用杠杆来改变行业的盈利模式 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

佣金率并未见底，但大幅度下滑时代已经结束。我们认为在新型营业部政策真正推出之前，行业佣金水平将保持基本不变，而新型营业部政策推出并实际新设后，行业佣金水平可能会进一步缓慢下行。预计2011年行业佣金率将比2010年下滑12%。

.经纪业务发展受阻，加杠杆可能是整体业务的解决之道。证券行业亟需借用杠杆来提升ROE，而加大杠杆使用的前提是提升已有业务的风险管理水平及开发新业务，涉及到在包括转融通、融资融券、直投、自营业务等业务上的风险承担及政策放开。

目前上市券商杠杆水平的平均值是0. ，与西方国家10倍以上的杠杆水平相比，我国券商的杠杆水平还有很大提升空间。

重新构架经纪业务价值评价体系。单纯用经纪业务的佣金收入衡量经纪业务会严重低估其价值，而据此作出的决策将会影响到券商长期发展战略的有效性。通过重设经纪业务的价值评价体系，“保护”经纪业务，进而提升券商全业务的竞争力。

给予证券行业谨慎推荐评级。由于今年行业盈利情况较差，目前证券行业估值水平处于历史平均水平，大部分上市证券公司PE在20以上，部分大型券商PE在20倍以下。预计2012年，证券行业股价将在经纪业务及自营业务盈利改善和新业务放开的刺激下得到提振。

其中50%以上营收来自电子商务。 建议重点关注综合实力突出的中信证券、海通证券。

主要风险因素：作为证券公司收入构成中的主要部分，经纪业务和自营业务受股票市场涨跌影响较大，证券公司业绩面临波动风险。