金融由内向外的紧缩逐步转为宽松货币乘数将物业

金融：由内向外的紧缩逐步转为宽松 货币乘数将逐步恢复常态 类别： 机构： 研究员：

使得他们的防守轮转极为迅速 [摘要]

报告要点本周观点上周沪深 00指数下跌0.57%，沪深 00银行指数下跌0.01%，银行跑赢大盘0.56%。上周为2011年最后一周，新的一年即将开始，回顾过去一年货币政策，展望未来，由内向外的紧缩转变为由内向外的宽松，商业银行资产配置自由权有所扩大。

去年货币政策控通胀为主，存准率多次上调，流动性紧张由内向外蔓延。由于09年货币超额投放，10年经济的快速增长，合力致使11年通胀压力较大，央行以数量调控为主，利率调控为辅控制通货膨胀。由于央票发行存在内生约束，数量调控以上调存准率为主。11年上半年存准率每月上调一次，大型金融机构存准率由18.5%提高到21.5%的历史高位，货币乘数由10年底的 .92降至11年 季度末的 .71。同时，由于央票发行受约束，央行通过公开市场操作投放约19000亿元（10年投放约为6800亿元），以及外汇占款前三季度的较快增长，央行基础货币仍实现较快增长（11年前三季度同比增长 2.8%，10年四季度同比增长28.7%），但为控制通胀，货币供应增速却显著下降（M2同比增速由1月的17.2%降至11月的12.7%），央行过度依赖存准率，货币乘数显著下降，创历史新低。由于数量调控通胀见效较慢，致使截止11月连续22个月的实际存款负利率（近十年来此前最长负利率延续时间为年的21个月），居民储蓄意愿较低，引致银行吸储压力增大。在此情况下，流动性紧张从银行体系内向实体经济蔓延，融资成本的提高从银行间市场逐步扩展到全社会。

今年保增长是主要目标，基础货币增长放缓，提高货币乘数是恢复货币供应增长的主要手段，资金面由内向外宽松。

今年通胀下行趋势基本确立，经济下行风险不断加剧，央行有必要恢复货币供应增长，提振经济，我们预计今年M2增速在15%-16%。但是，由于外需不振和人民币升值预期弱化，外汇占款增长放缓；而中长期通胀压力仍然较大，为应对下一轮调控，央行或许选择在通胀回落时，增加央票发行，储备调控“子弹”的需求，基础货币供应增长将较为缓慢。因此，货币供应增长的恢复将主要依靠货币乘数的提高，央行有多次下调存准率（可能超预期）的需要。存准率下调将使得资金面由银行体系内向外逐步宽松，银行资产配置的主动性大幅提高。由于存准率下调是逐步的，且央行公开净投放减少或回笼，使得资金面由紧变松的过程拉长。

上周市场表现上周自选组合涨幅0. 8%，沪深 00银行指数下跌0.01%，跑赢行业0. 9%；自选组合从建仓到现在，累计跑赢行业指数11.82%。我们推荐南京银行、招商银行、民生银行和农业银行为我们投资组合，组合权重分别为40%、 0%、20%和10%。