金融瑕不掩瑜年报及年季报回顾增吧

金融：瑕不掩瑜——09年报及10年1季报回顾（增持） 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在这篇报告中，我们尝试回答下面几个问题：1）什么是驱动09年及今年1季度业绩变动的核心因素？2）09年报及今年1季报业绩的真实性如何，各行差异的根源何在？ ）今年1季度息差为何出现环比下降，原因是什么，板块间息差表现有无差异？4）后续息差能否继续上升，驱动力是什么？业绩归因分析显示，09年息差的下降，影响并非规模的增长可以简单弥补。

额外的贡献，主要来自于拨备和费用的逆周期平滑。今年1季度，业绩的驱动主要来自规模、手续费和拨备，息差的负面影响基本消失，而费用的平滑作用也不再。股份制银行09年息差的负贡献远甚于同业，与之对应的，今年1季度息差的正贡献也远胜于同业。

我们尝试对业绩的真实性进行考察，结果显示，不管是09年，还是今年1季度，都没有证据表明银行少提费用或拨备，进而虚假释放利润。无论是拨备，还是费用，银行实际的计提，都显著大于理论上要求的计提。换言之，如果非得要说当前银行业绩不真实，也更多是在“藏”利润，只是没以前“藏”得多。

在经过两个季度的息差扩大之后，今年1季度息差环比下降了5BP，不过：

1）单位资产综合收入（净利息收入＋手续费收入）环比上升了7BP，而手续费或来自于贷款利息收入的腾挪；2）剔除手续费，股份行息差也环比上升了5BP，且1季度息差水平，已高于去年全年达21BP； ）后续息差仍将上行，原因是贷款议价能力对于资产收益率的影响，或更多体现在2季度甚至之后。

我们维持行业“增持”评级，基本面的确定性向上，加上估值的大幅度折价，将抹平各种可能不断出现的扰动因素。由于更加顺周期的业绩特征，股份制的表现可能整体上更优。个股方面，我们偏好招行、浦发、兴业、民生。

高耸挺拔 最近52周股价表现