中银国际月观澜经济研究计划

中银国际：7月观澜经济研究 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

兴业证券CPI保持温和，PPI有不确定性。CPI方面，预计短期仍将保持温和，主要考虑到尽管非食品价格整体有所回升，但食品价格在经历了年初的快速上涨之后快速回落，累计涨幅较弱从而对CPI支撑不足。从高频数据来看，5月下旬外三元生猪价格环比涨幅达10%但之后又快速回落，6月下旬环比再次回到负值区间，指向猪肉价格短期也未现明显回升趋势。而PPI方面，去年同期7月环比仅为0.2%，但月跃升至1.0%附近，基数明显抬升对PPI有一定拖累，但近期环保问题的政策力度有所上升（6月27日国务院正式印发关于打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知），环保因素可能是下半年对通胀问题最重要的影响变量之一。整体来看，PPI高、CPI低的剪刀差状态或延续一段时间。

东北证券预计7月CPI将稳定在2%附近。受猪肉供需边际改善的影响，猪肉价格止跌企稳，但我们认为猪价下半年为反弹而非反转。受高基数影响，预期鲜菜价格7月份会继续下跌。国内油价波动远小于国际油价，国际油价变动对CPI影响不会很大。叠加7月翘尾下行，月积累的新涨价因素较低，我们预计7月份CPI会稳定在2%附近，通胀压力不大，下半年均可能保持2%附近游走的局面。总体上，我们认为CPI平稳，PPI波动，经济没有滞胀风险，货币政策稳健中性基础上保持微调，预计未来仍可能出现降准等维护流动性合理充裕的工具。此外，美国通胀6月将继续走高，9月再加息概率不低。我们需关注下半年降准+‘加息’货币政策组合拳可能性。风险提示：加征关税扩大、猪价反弹超预期。

招商证券6月CPI同比抬升0.1个百分点至1.9%完全符合预期，新涨价因素约贡献0.4个百分点，食品项对CPI同比的拖累如期逐步减缓，CPI环比跌幅收窄至-0.1%。核心CPI环比上涨0.1%，同比维持在1.9%。

在这里聚会 食品价格环比跌幅收窄至-0.8%，如此前预测，受供应增加的影响鲜果、鲜菜价格跌幅居前环比分别下降6.7%、1.8%，仅该两项合计拉低CPI环比0.16个百分点，这也是鲜果、鲜菜价格连续第4个月录得负增长。猪价环比由负转正小幅反弹1.1%，目前猪粮比已回升至6附近，下半年猪价有望继续修复。非食品价格环比涨幅持平0.1%，除了受到国内成品油价格调升的支撑之外，6月旅游、中西药、家庭服务等分项环比涨幅靠前。整体来看，通胀仍旧维持温和扩张态势，通胀难以对货币政策形成掣肘。根据我们的模型估算，名义GDP仍将能维持在10%以上的水平，此前市场对此过分悲观，关注基本面因素对于债市的影响。下半年PPI、CPI同比可能均将进入平缓的下行阶段，重申2018年温和通胀、全年CPI同比高点难破3、通胀仍不制约货币政策的判断。

长城证券6月CPI同比增速1.9%，较上月上升0.1%连续三月在2%以内温和区间，符合我们此前年内通胀高点已过的判断。环比-0.1%，连续四个月负增长，主要原因是时令瓜果蔬菜大量上市，造成鲜果和蔬菜价格下降。同比来看，CPI上升主要受到去年翘尾因素以及家禽牛羊肉等价格上涨影响。据统计局测算，在6月份1.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.5个百分点，新涨价影响约为0.4个百分点。总体来看国内通胀水平温和，对当局货币政策放松影响不大，预计CPI中枢将维持在同比2.0%-2.2%左右。6月PPI同比4.7%略高于预期，涨幅较上月扩大0.6%，已连续三个月上涨但高点已至，受去年高基数影响下半年将稳步回落；环比0.3%，连续两个月正增长，增幅略有收窄。生活资料环比价格持平，生产资料受国际油价变动影响价格有所上涨。下半年，PPI受去年高基数影响，预期整体将小幅下移，波动中枢在3.0%-4.0%区间。