平安证券不必过度解读创新低吗

开发商正积极备战传统的 金九银十 销售旺季 平安证券：不必过度解读CPI创新低 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

国家统计局公布了10月份物价数据，全国居民消费价格总水平同比上涨1.7%，环比下降0.1%。

全国工业品出厂价格同比下降2.8%，环比上涨0.2%。

主要观点：

蔬菜价格大跌导致CPI创年内新低。10月份CPI低于市场预期中值（1.9%），并创下年内新低。低于预期、创下新低的原因是蔬菜价格的环比降幅超出预期，10月份蔬菜价格环比下降12.1%，导致食品价格环比下降0.8%，拉动CPI环比下降0.27个百分点。

不必过度解读CPI创新低对经济基本面的意义。市场可能猜测CPI创新低是不是意味着经济基本面或者总需求的恶化，但我们认为，不必过于解读创新低的意义，原因如下：

第一，蔬菜价格变化与总需求无关。既然创新是蔬菜价格大跌所致，那我们看蔬菜价格的变化的原因。蔬菜价格波动较大，往往成为CPI的扰动因素，而且其价格的变化与经济基本面关系较弱，季节性因素才是蔬菜价格变动的主要原因。一般来说，春节月份涨幅很大，从没有例外，春节之后，会有回落，月份的环比一般为负数，到7月份开始上涨，月份环比还是为正，月份环比为负数，12月开始大幅上涨，1月份必涨，如果2月份是春节，2月份会继续涨，之后回落。

第二，非食品价格环比上涨趋势未改，显示核心通胀并未下降。尽管10月份CPI环比下降0.1%，但非食品价格环比却上涨0.3%。事实上，年初以来，非食品价格环比从未下降，而是一路上涨。

第三，CPI总体趋势向上，不会更低。受食品价格的季节性变化的影响，我们预计11月、12月份CPI不会比1.7%更低，但将在2%左右、或者略高于2%的区间徘徊2个季度。我们对于13年通胀的判断是总体温和、前低后高，因此尽管CPI不高，但通胀周期是向上的。

PPI如期见底回升，但环比难以持续上涨。我们从8月份开始指出，PPI将在10月份见底回升，原因是CRB指数从7月份初开始反弹，由于PPI存在滞后效应，国内生产资料价格从9月份才开始反弹，10月份估计会继续向上，从而带动PPI企稳回升。不过，CRB指数从9月中旬以来开始回调，由于全球经济并未明显向好，总需求难以放量，因此对于PPI的环比走势，不必过于乐观。