金融现改善迹象难排除季末因素干扰计划

金融：现改善迹象 难排除季末因素干扰 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

6月金融数据点评6月新增信贷基本符合预期，信贷需求和供给均持续改善。新增贷款比5月有进一步增长的原因是贷款的需求和供给均持续改善。从需求端看，降息刺激加上房地产市场持续回暖，信贷需求有所改善。从供给端看，季末因素再现，季末理财资金回流存款，财政存款季节性地在季末转化为一般性存款，商业银行的存款大幅改善，存贷比约束从总量上和结构上均有所减弱。受存贷比约束更强的中小银行改善更为明显，对6月新增信贷贡献显著，占比达到67.4 %，为2011年以来的最高水平。

但新增贷款结构并未出现明显改善，主要体现在中长期贷款占比仍在低位，环比甚至有所下降。中长期贷款占比并未延续5月份回升的势头，环比有所下降，维持在低位（ 0.69%）。新增票据贴现仅 40亿，，被短期贷款所取代，新增短期贷款5699亿，有大幅增长，实体经济需求有所回升，信贷增长更为扎实，估计与6月票据贴现利率走高和降息的刺激有关。

但也有友指出 货币供应量也出现类似一季度末 月份的反弹，尤其是M1反弹幅度较大，但是否又仅仅是季末效应仍需观察。6月社会融资规模有明显增长，但总量和结构同样非常类似于一季度末的 月份，也同样难以排除季末因素的干扰。

6月新增外汇占款491亿，仍处于较低水平。今年外汇占款水平较往年明显下降一个平台已成定局，后续仍需央行不断下调存准率进行对冲。

总体来看，6月的金融数据从量上讲出现改善的迹象，但结构上未有明显改观；同时去年下半年以来，由于存款波动性增强带来金融数据越来越明显的季末效应，目前还无法排除这种干扰，判断金融数据走上回升的通道。

维持“中性”投资评级。在利率市场化和降息环境下，行业基本面偏弱，板块缺乏进攻性，以防御型为主。经济企稳回升之前，低估值使得银行对比其他行业仍有相对优势，防御性主要体现在为大盘调整期间的相对收益；经济企稳回升之后，行业相对优势减弱，防御性主要体现为短期因素如资产质量预期好转带来的绝对收益。6月的金融数据由于存在季末因素的干扰，我们解读为偏中性，个股建议关注大行中的农业银行、建设银行，贷款定价能力强的民生银行，传统存贷业务占比小的兴业银行。

风险提示：经济硬着陆、地方融资平台债务大幅违约、利率市场化