中银国际月观澜经济研究呢

中银国际：4月观澜经济研究 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、3月CPI同比小幅回升至0.9%，2月触底后3月回升。扣除食品和能源的核心CPI回升至2.0%。从贡献来看，食品价格影响CPI同比下降0.9个百分点，原油价格波动贡献CPI同比涨幅0.2个百分点(2月为0.4)。CPI环比下降0.3%，其中食品价格环比下降1.9%，春节之后食品价格季节性回落，但幅度超过历史同期值-1.3%。

2、PPI同比增速缓慢回落至7.6%符合预期，3月煤炭和原油价格趋弱是拉低PPI环比涨幅的主要因素。PPI环比上涨0.3%，已连续3个月出现环比涨幅收窄。

并不是百分百成功的 3、预计此后CPI震荡缓慢上行，PPI触顶后缓慢回落，原油价格的波动将成为未来影响CPI、PPI较大的不确定因素。中东地区地缘政治形势趋紧可能对主要产油国的原油生产造成影响，避险情绪的升温也将影响美元走势，原油价格的不确定性加大。

中金公司3月CPI保持低位，同比增速为0.9%，较月平均的1.7%明显下降。3月CPI同比增速符合我们的预期，但略低于市场预期的1.0%。另一方面，3月核心CPI从上月的1.8%小幅上升至2.0%。季节性调整后，3月CPI月环比增速从2月的-0.2%进一步下降至-0.3%。CPI分项数据显示，食品价格继续明显下跌，而非食品价格则有小幅回升。我们认为，短期内CPI可能保持低位，而PPI或将在高位运行。今年4季度以前，农业供给侧改革可能会继续压低食品价格及整体CPI水平，降低货币政策大幅收紧的可能性。另一方面，随着再通胀范围继续扩大，我们预计今年前3个季度的PPI通胀可能会高位运行。PPI较高意味着工业企业的盈利和现金流都将继续向好2，而制造业景气的局面有望在1季度以后持续。

中信建投一、CPI同比增速回落主要由食品项带动。三、CPI耐用品增速跌幅收窄，但PPI对CPI传导整体仍有限。四、CPI服务项涨幅有所扩大。3月CPI服务项同比增速2.7%，较上月扩大0.3百分点。五、上游行业拖累，PPI增速缓降。六、维持年内通胀压力有限的判断。总体来看，鲜菜与猪肉拖累食品价格增速大幅回落，3月份CPI增速仍处于低位；由于上游行业价格整体同比回落，导致PPI同比拐头向下。短期来看，受基数因素影响，预计未来两个月内CPI将维持在低点。中长期来看，粮食价格上涨仍然温和，PPI上涨对CPI的传导整体有限，原油价格上涨对CPI的推动可能被菜价、肉价增速回落对冲，服务价格虽有回升但目前看对CPI影响较弱，综合考虑，维持年内通胀压力有限的判断。

国开证券综合来看，2月份基本上可以判断为年内低点，未来CPI将有所反弹，二季度中枢在1.3%左右，下半年中枢或上行至1.5%左右。全年而言，通胀温和，全年增长1.4%左右。初步预计4月份CPI环比持平，同比上涨1.0%。PPI高位回落，主要受去年同期基数提升以及工业品价格上涨势头放缓等因素影响，与高频原材料及工业品数据走势基本一致。展望未来，受供给侧改革持续推进以及环保督察力度加强等因素影响，工业品价格双向波动的可能性较大，PPI更可能是拾阶而下，缓降的概率较大，如果下游需求能较好启动配合的话，这种趋势可能会延长。目前正处于一个较好的通胀阶段，即PPI上涨与CPI温和的搭配。初步预计4月PPI环比上涨0.1%，同比上涨7.0%。风险提示：供给侧改革调整力度加大，央行超预期调控，经济下行压力增大，海外市场黑天鹅事件等。