行业瑞银证券主权债务一场结构性危机及其对经济

瑞银证券：主权债务 一场结构性危机及其对经济增长的影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

增长的影响希腊金融救助方案千呼万唤始出来，从方案最终勉强达成来看，似乎也无助于提升希腊的信用度或阻止危机的蔓延。因此，5月9日欧洲各国财长和国际货币基金组织匆匆达成的7,500亿欧元欧洲主权债务TARP机制很重要。明斯基时刻和2008年的情景似乎再度显现。该机制将能暂时安抚债权人对债务管理的担忧情绪，但并不能真正解决问题。要解决危机就必须要进行债务重组，强化财政整合的决心，并采取措施推动主权债务的债务人和债权人双方共同寻求促进经济增长、改变自身社会的结构性改革。

到目前为止，问题还仅限于几个欧元区国家。但这是一场结构性危机，涉及所有的大型工业化债务国，包括英国和美国，并会最终波及日本。这是欧元体系面临的一场切实危机，欧盟领导人必须《大富豪2》开发团队为你揭秘商业奇迹展现出当年创建欧盟时的政治凝聚力，捍卫欧元体系。从新的融资机制来看，欧盟领导人现在似乎已在一定程度上意识到了这场债务危机的系统性特点，但仅靠提供融资和紧急援助从来都不能解决债务危机。欧盟必须朝着政治联盟再“迈出一大步”，建立一些改变条约的新机构，在私营部门债务人中间建立持久的信心。

我们在本文中将分三部分对一些热点议题进行分析。第一部分是希腊金融救助方案会奏效吗？如果不进一步大力采取措施，能阻止危机向欧元区其他国家和全球其他地区蔓延吗？第二部分，从主权债务危机可以看到，各个市场间的关系以及政治权威和主权控制都已出现了严重折损。银行业危机之后我们已看到此类明显迹象。主权债务危机还将引发强力的政治和机构反应。或者，金融经济震荡将加剧，可能出台更痛苦的“解决方案”，且不论欧元体系存亡担忧。

第三部分，危机为目前西方经济体正在呈现的产量复苏前景投下了阴影。正如之前的《经济透视》报告(2009年11月的《FixingPublicFinanc阿里汉认为：这种情况发生是不可抗拒的e》，以及2010年1月的《政治经济的回归》)所述，人们总是会不知所以然地深陷公共债务危机。我们在本文中将分析：主权债务危机和债务管理对几个国家到底意味着什么？这对经济增长有什么影响？这很重要，因为虽然削减预算是实现公共财政重回正轨的必要条件，但GDP增长才是中长期避免债务危机的关键。

希腊救助方案不能解决根本问题目前只有三条路线能走出债务危机。一是大量印刷纸币(即定量放松)，确保有足够的流动性能购买新债和满足旧债再融资。二是期待包括国际货币基金组织在内的债权人提供紧急援助，以获得经济调整的宝贵时间。三是债务重组。在极端情况下，必须同时应用这三种方法。不过，这些方法虽然能稳定金融市场，建立债权人信心，并使得债务人能信守承诺，但这些方法本身并不能解决危机。解决危机必须要有一个可信的结构性经济调整计划，实现公共债务止增转降以及中期重现经济增长(这一点是当前讨论中往往被忽略)。

希腊救助方案只采用了第二条路线。它遵循了处理国家和地区债务危机时的常见做法——由最后贷款者来遏制资本撤离、国际收支失衡以及债务融资断流问题。此类故事我们都很熟悉，有些还是近年的事，比如：

-80年代的拉美债务危机，1982年始于墨西哥。最后，国际货币基金组织不得不启动了救助墨西哥()、巴西、委内瑞拉和阿根廷的计划，并通过Brady债券计划进行了广泛的债务重组；-亚洲危机。1997年始于泰国，并迅速蔓延至亚洲其他国家/地区，迫使国际货币基金组织出手救助泰国、印尼和韩国(均为1997年)，并在稍后救助俄罗斯(1998)、巴西(1998)、土耳其(2000)和阿根廷(2001)；-年的金融经济危机，迄今已促使国际货币基金组织介入匈牙利、巴基斯坦和乌克兰危机，现在是希腊危机。