平安证券中观数据整体疲软油价揭示需求的

平安证券：中观数据整体疲软 油价揭示G3需求分化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国内中观数据企稳迹象并不明显过去一个月国内中观数据表现出一定的企稳迹象，但改善程度是极其微弱的。这表现在有色、钢铁等价格跌幅的放缓以及动力煤与水泥价格的相对平稳。从更广泛的数据来看，国内主要运费延续下跌，铁路货运量年内每月仍然同比负增长，社会用电量增速则延续下滑；这表明我国的经济活动整体仍然不乐观。

上游煤炭价格企稳，有色价格维持弱势。煤炭价格短期企稳，但价格进一步反弹概率仍较低。近期国家恢复了煤炭进口关税，并且进行了资源税费改革，虽然进口关税的恢复会增加进口煤炭成本，资源税费改革给煤炭企业提供了提价转移成本的机会，但对煤炭结构性供应过剩的局面均没有直接影响。因而预计动力煤价格仍将维持弱势。有色方面，预计铜价仍将震荡下行。一方面，国内铜冶炼产能的持续扩张将导致精炼铜供应的过剩；另一方面，需求端的支撑仍然较弱，年内新屋开工面积的同比增速均低于去年同期，乘用车销量增速也继续回落。

中游钢铁水泥价格维持弱势，电力需求增速仍然下滑。中游黑色产业链商品价格受限于供需两端，预计价格仍将维持弱势；虽然铁矿石供应增加压力有所释放，但需求端仍然没有企稳迹象，粗钢产量与高炉开工率均下滑，地产新屋开工与销售均缺少亮点。用电量增速出现明显下滑，且处于历史较低水平，表明工业增速仍不乐观。

运输低迷，贸易活跃度仍不高。过去1个月中国沿海散货指数下跌了2%，集装箱出口指数下跌5.6个百分点。长江干散货综合指数与集装箱指数则小幅回升，但变化幅度均在0.5个百分点之内。中国铁路货运量依然维持了同比负增长的局面。此外，波罗的海干散货指数过去一个月下跌20%，BDI指数的再度回落，说明全球大宗商品需求仍然疲软。

原油价格维持下跌，农产品有望低位企稳原油价格延续了弱势，并且跌幅有所扩大。一方面全球供应压力没有减小，另一方面全球需求继续弱于预期。此外，BRENT与WTI价差的缩窄，以及两个期货市场不同的升贴水结构反应了欧亚需求继续弱于北美的事实。目前OPEC并没有削减产出的意图，反而主动降价以迎合需求，这也反应需求的“稀缺性”；需求方面，根据IEA预估，2014年全球原油新增需求量下降至2009年以来的低点。我们认为拥有成本优势的OPEC不会率先减产保价，而非OPEC国家削减石油产出的可能是未来油价企稳的关键因素；根据生产成本油价在80美元以下受到的支撑将增强。

同比增长9.7% 农产品方面，价格则有望在低位企稳。虽然供应增加的压力依然明显，但均在市场预期之内，前期价格下跌反应的较为充分；主要农产品中，相对看好小麦价格。