金融理性的回归牛

金融：理性的回归 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上面仅说到了工作强度：长时间连续伏案工作对身体是极为不利的；而四大生活对生活质量的影响又不局限于此 核心提示今年国内股票市场可谓冰火两重天：主板保持弱势，但创业板为代表的成长股可谓波澜壮阔，涨幅居全球前列。这种涨势可以维持多久？这可能在很大程度上取决于目前市场参与者形成的利益共同体这种微妙的非稳态平衡何时破裂。但所谓“君子不立危墙之下”，我们认为保住胜利果实与安全第一可能是更优的选择，在这种背景下银行板块的配臵价值凸显，三季报业绩稳定及市场流动性改善则可能成为短期的正面催化因素。

报告摘要银行股季节性上涨的行情将得以延续：如果把市场风格按时间尺度进行划分，过去几年中每年四季度大概率上低估值板块会跑赢高估值板块。高低估值收敛是低估值板块跑赢的重要原因。其中，银行板块在四季度取得绝对收益和相对收益的概率都是很高的，2006年以来在10月及12月取得绝对收益的概率接近90%。

盈利稳定增长及市场流动性改善是短期正面催化因素：相比于全市场盈利一致预期的不断下调，银行板块业绩确定性较大。预计三季报行业盈利平均增速12%。此外，随着中美息差和汇差的改善，资金流出情况将有所减缓，外汇占款也将出现环比改善，从而带来市场流动性的改善。盈利稳定增长及市场流动性改善是银行板块的正面催化因素，历史上板块的走势也与人民币升值预期密切相关。

负面政策因素仍可能限制板块涨幅：负债端利率市场化继续推进、地方债务审计结果差于预期、投行业务监管趋严及经济增速目标潜在出现调整等政策因素仍可能限制板块的涨幅。其中，三中全会的政策信号及新一年经济增速目标是否出现调整将影响市场对长期经济的展望，这也将成为板块最重要的不确定因素。

选择盈利增速稳定同时离岸金融业务具备优势的银行：上海自贸区的推出具有浓厚的国家战略背景，与上海“国际化金融中心”的建设相辅相成。在这种背景下，离岸金融业务将迎来快速发展的契机。其中，中行从贸易融资余额、国际保理业务量、国际结算量等方面具备巨大优势，而招行在这几项业务中布局已经逐步完善，近期保持快速增长。