平安证券下半年经济企稳回升是大概率事件覆盖

平安证券：下半年经济企稳回升是大概率事件 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2季度经济数据点评下半年经济企稳回升是大概率事件事项：

国家统计局公布了2季度经济数据：2季度GDP增速7.6%，上半年GDP增速7.8%，6月份规模以上工业增加值同比增长9.5%，固定资产投资累计同比增长20.4%，社会消费品零售总额同比增长13.7%。

主要观点：

各项数据基本符合我们的预期。2季度及6月份经济数据与我们在下半年报告以及7月份月报中的预测值基本一致。

Telltale Games 存货调整导致资本形成总额对GDP贡献较低。上半年，固定资产投资占GDP的比重为66%，但资本形成总额对GDP的贡献率仅为49.4%。固定资产投资实际增速为18.4%，但资本形成总额对GDP的拉动仅有3.7%。造成这种差异的主要原因应该是存货减少所致。

工业生产低位徘徊，下游需求尚未好转。月份工业增加值同比增速维持在个位数，估计2季度当季工业增加值同比增速为9.5%，目前还没有观察到需求好转的迹象。

名义消费如期低迷，但实际消费有所上升。通胀加速下行带动名义消费维持在低位，但房地产销售的回暖已经带动实际消费企稳回升。

固定资产投资增速平稳，结构特征延续。占投资总额三分之一的制造业投资增速平稳，基建投资对冲房地产投资下滑，因此总体投资在上半年一致保持在%之间。而且行业结构特征一直延续，即制造业投资增速平稳、房地产投资下滑、而基建投资回升。

未来展望：下半年经济有望企稳小幅回升。维持2季度经济见底的判断。逻辑如下：第一，从消费来看，随着房地产销售的持续回暖，将带动家电、家具、装潢等消费的进一步回升；第二，从投资来看，首先，上半年新开工项目投资增速为23.2%，这预示着下半年制造业投资下滑的可能性很小。其次，随着稳增长政策的逐步强化，基建投资增速有望进一步上行至两位数。再次，房地产投资还有下降的空间，但从在建项目的规模、资金到位的情况来看，下半年房地产投资增速保持两位数是大概率事件。最后，随着资金价格的不断下降，会逐步刺激企业的投资热情。综合来看，下半年固定资产投资增速稳中有升的趋势值得期待；第三，从存货调整来看，尽管工业企业去库存的过程还未结束，但存货调整的幅度会弱于上半年，从而对GDP的负面影响也会趋于缓和。结合以上三个因素，假定外贸不出现恶化，那么下半年GDP增速有望小幅回升，甚至重新达到8%的水平。