行业金融三季度流动性仍将偏紧荐股

金融：三季度流动性仍将偏紧 荐 股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

月度观点上周贷款利率完全放开可以看做是中国利率市场化进程的标志性事件之一，接下来存款利率市场化的推进步伐更值得关注。回首去年年中，存款上浮至1.1倍难阻理财产品规模和收益齐升，负债端成本趋势性上升。银行找到了信托跟券商作为通道，借助同业负债的低成本，投资了地产、平台等央行严控的贷款领域，既提高了杠杆，又提升了收益率。此举并非中国独有，美国和日本在利率市场化过程中，银行息差迅速缩窄，由于没有贷款额度和投放行业的限制，银行杠杆和房地产贷款投放占比均明显上升，随后泡沫破灭，小型银行迎来一波倒闭浪潮。央行和银监会应该很清楚这一路径，金改的目的不是为了刺破泡沫，而是消除金融风险隐患。这样理解存款利率保持稳定可能更合乎本意。

克强总理的讲话虽激动人心，但我们还是坚定地认为三季度流动性紧张的局面难改，四季度或将是放松的窗口期，贷款利率短期仍将上行。原因有三：1）CPI上行压力较大。食品价格预计将在三季度有明显上涨，环保、劳动力的刚性成本也将趋势性提升。总体来看，CPI向上的弹性大于经济这是腾讯财付通首次牵手“线下”零售连锁企业此时向下的弹性。

2）如果说6月份钱荒是央行的压力测试，那么7月中旬流动性再次收紧，央行停止公开市场操作的行为可能已经改变了市场下半年的预期。银行将维持较高的备付金率，上半年1.7%的超低超储率将很难再见到，其效果相当于一次提准。 ）央行降准或降息不会是前瞻性的。他一定要等到货币总量趋势性变化方向明确之后才会有动作，不然会造成市场预期的反向冲击，放大经济波动。

因此6月份作为外汇占款减少的拐点，央行只有确定其趋势性，才会降准对冲，中间将通过逆回购、SLO等公开市场操作调节，这一窗口应该是在四季度。因此，市场今天无疑是反应过度，我们强调下半年流动性前紧后松带来银行业绩与估值双升的投资逻辑。

市场不好的时候看空总是很容易，银行的信用风险、流动性风险、操作风险不一而足。在这样的市场环境中，再融资放开的利空可能会被放大，但我们行业底部已凸显，后当然也涉及技术投入、资金投入以及人力投入的问题续利空影响边际效应极小的观点正在被验证。压缩同业业务，暂缓放开存款利率的“怀柔政策”更是表明监管层构建良性竞争的金融生态圈的意图。在金改的浪潮中，“小微+投行”将是银行脱颖而出的不二选择，我们维持对民生、平安的推荐。同时，配股获批的招行也将迎来长期投资价值，上调至“推荐”评级。