中银国际月观澜经济研究物业

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[摘要]

中信证券2018年5月CPI同比增速较上月持平，食品项回落和非食品项企稳维持5月CPI增速持平。其中，食品项中权重较大的畜肉以及波幅较大的鲜菜和鲜果环比增速下滑是拉低CPI同比增速的主要因素；非食品项环比增速大体回暖，同比上升0.1%，前期原油价格的上行对交通用燃料分项带来较大影响，同比增速持续提高，其余项受4月原油价格显著走高的滞后影响有所提升，5月下旬后油价回落，考虑到油价上行对下游传导的滞后性，预计后续燃料相关项难有持续行走高，结合到医疗服务等价格增速有进一步走低的空间，我们认为后期通胀水平进一步上行的空间较小，大概率将维持在当前水平波动。PPI生产资料中原油价格在OPEC和俄罗斯停止减产声明前涨幅较大，对5月生产资料价格形成一定支撑，5月下旬以来原油价格进一步走低，预计对后期通胀支撑作用有限，5月以来煤炭、铁矿石及螺纹钢价格稳中有升，综合来看我们预计后续PPI仍将保持在4%中枢水平。

中信建投预计PPI同比继续反弹，CPI同比稳中略降。PPI方面，高频数据测算，5月PPI环比0.2%左右，叠加基数走低，同比增速预计回升至3.9%左右。CPI方面，高频数据显示，鲜菜、猪肉价格同比增速基本平稳，但牛肉、羊肉、水产品、鲜果等可能拖累食品价格同比增速回落，另外油价回升对非食品项价格有所支撑，综合考虑，预计CPI同比小幅回落至1.7%附近。

申万宏源预计月同比仍维持高位，此后重回下行趋势;CPI:预计下半年油价逐步回落，对CPI压力有所弱化，同时食品价格缺乏回升动力、其他服务同比将持续回落，CPI全年同比均值预计下修至2.0%以下。PPI方面，预计6月OPEC会议可能松动此前的限产协议，油价或进入中期缓慢回落阶段;钢铁水泥价格近期小幅反弹，但基建投资增速下行，预计进一步回升空间有限;受去年基数较低的影响，预计月PPI同比仍将维持高位，但此后将重回下行趋势。CPI方面，油价预计逐步回落，对工业品同比的推升压力有所弱化;同时畜肉价格持续低迷，食品价格缺乏回升动力;服务价格方面，5月数据证实我们此前对于4月假期因素消退后旅游相关价格环比将再度回落的判断，加之去年4季度地方医疗服务改革基本完成后该项价格环比持续低于历史同期均值，预计其他服务价格同比增速将持续下行。而在地产持续调控周期中，房租价格预计环比略弱，同比涨幅缓慢回落。综合来看，今年终端消费需求并未明显呈现强劲走势，CPI同比均值预计将低于2.0%。年内通胀并不会对货币政策和债市走势造成实质性压力，维持看好二季度债市的判断不变，关注中美贸易摩擦的最终解决方案对进口价格的潜在影响。

中金公司5月CPI环比-0.2%，同比增速1.8%持平前值仍处于偏低水平，而PPI有所回升，达到4.1%。PPI和CPI有所分化，显示中上游偏强，而下游偏弱。从工业企业利润分解来看，整体利润也偏集中在中上游，尤其是钢铁、煤炭和石油石化等行业利润同比涨幅较大。由于上中游企业比较集中，而下游企业比较分散，在整体融资收缩的过程中，大企业的融资往往有所保障，而小企业的融资容易受到挤出，加上上游有供给侧改革，而下游尚未有明显的供给侧。因此，未来利润仍将集中在中上游，而下游会有一轮洗牌过程。在居民杠杆放缓的情况下，加上猪肉价格处于低位，年内CPI通胀压力有限，预计未来几个月CPI保持在2.0%附近波动。而PPI受到去年下半年基数走高的影响，未来几个月PPI也将高位开始回落。因此整体看，年内通胀压力可控，不会成为影响货币政策的主要因素。

招商证券5月CPI同比持平1.8%，新涨价因素约贡献0.4个百分点，食品项仍在拖累CPI同比，但正逐步减缓。5月PPI同比增速继续大幅反弹0.7个百分点至4.1%基本符合市场预期，原油价格的强势带动相关行业价格上涨，此外黑色金属受需求拉动也出现较明显涨价，PPI环比由负转正上涨0.4%。整体来看，通胀仍难以对货币政策形成掣肘，我们一直坚持的温和通胀观点再次经受住考验。从最新数据来看，6月食品价格环比有望由负转正，猪价企稳反弹，同时降雨增多等天气因素也推升鲜菜涨价。

但与此同时，国际原油价格5月下旬开始由高位有所回落，对于年中通胀同比高度有所缓和。重申2018年温和通胀、全年CPI同比高点难破3、通胀仍不制约货币政策的判断。