金融攻守兼备吧

金融：攻守兼备 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【核心观点】

银行行业是我们上半年重点看好的板块。我们推荐银行的两个重要理由是流动性复苏和具备足够的安全边际。前者主要和今年的宏观形势和政策有关，具体宏观方面的问题就不讲了。后者主要由于估值较低，前期估值已经充分反应了最悲观的预期。两者结合，今年银行板块的估值有望随着流动性的复苏得到修复。

主要讲一下个股。在整个板块行情起来的情形下，精选经营管理水平高，业绩表现好的个股。我们一直推荐的是招商银行和民生银行。前者是银行业的代表个股，一般机构想要配制银行的话首先考虑的就是招商银行。

民生银行的推荐理由主要是小微企业贷款做的比较出色，银行贷款的议价能力非常强，息差是上市银行中最高的，这几期的业绩增长速度也是最快的。这两家银行已经是著名的白马股，推荐理由也是很明确。

另外我们今天想要重点讲一下的是兴业银行。

兴业银行是一家比较特殊的银行，他们资产方的同业和债券资产占生息资产的比重在42%的水平，而行业平均只有 2%，贷款比重较低。负债方，同业负债占计息负债的比重高达 4%，其他银行的这个比例最高都到不了25%。这就说明，兴业银行的利息收入更多的来源于资金业务而非贷款，同时，资金的来源也更多的依靠同业，存款的比例较低。兴业银行的这种资产负债结构在今年存款形势严峻的情况下，会有很大的优势。

同时，他们的资金业务发展较早，实力非常强，在同业市场上的话语权很大。

基本可以判断是恶意行为。”京东商城集团华南防损部负责人称。 先看去年。去年的政策收的过紧，短期资金的利率上涨的过快，这可以从票据贴现利率看出，最高的时候上涨到1 %，因此兴业银行也受到了相对其他银行更大的影响，负债方的短端利率一下子上升的很厉害，前三季度的业绩表现不及预期，二级市场表现也不太好。

但现在宏观政策已经有了一个比较明确的预期，短端利率回复到比较正常的水平，货币政策对资金市场的影响的波动不会太大，这将大大减轻兴业银行的资金成本压力。另一方面，兴业银行的同业资产配制相当灵活，从最近两年来看，2008年三季度后出现资金利率的高点，兴业同业资产规模提前反应，增速显著下降；2010年一、二季度资金价格开始显著上升，他们又提前逐步加大同业资产的配置。资产这一块，他们的调整非常快。去年四季度之前，他们已经预判到资金价格将再次下降，已经做了事先准备，拉长了同业资产和债券的久期，缩短同业负债久期，预计兴业银行的净息差表现将有很大的改善。这已经在今年的业绩快报中体现出来。而这一优势预计会延续到至少今年上半年。

兴业银行的房地产贷款给人的印象比较深刻，2007年，他们的房地产贷款总额比例高达42%，不过现在这个比例已经大大降低，去年中报数据显示，兴业银行的房地产对公贷款已经下降到9.5%，保留的大部分是按揭贷款。我们认为，在现阶段房地产政策欲松还紧的情况下，较低比例的对公贷款和适中比例的按揭贷款这个结构是比较适合的，一方面可以减小房地产开发商方面可能对银行产生的负面影响，另一方面，信贷放松有助于按揭贷款的恢复，这一部分银行的优质资产对银行的利润和资产质量有着正面的贡献。