高考加油长城证券物价短期见顶全年温和可控魏家

长城证券：物价短期见顶 全年温和可控 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

猪价上涨叠加基数效应拉动CPI触底反弹，国内需求好转带动PPI降幅继续收窄。微刺激政策对短期经济和物价构成支撑，后续可能走低，全年通胀温和可控，对货币政策决策和市场影响偏中性。

2014年5月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.5%，环比上升0.1%；全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，环比下降0.1%。

2014年5月CPI同比上涨2.5%，上月短期见底后有所反弹，去年的低基数拉动翘尾因素增加至1.7%，新增因素也有所改善。5月CPI环比0.1%，高于-0.2%的历史均值，食品价格的上涨是主因。

分类别看，食品价格环比上升0.2%，高于-0.7%的历史均值；非食品价格环比增长0.1%。食品类中，猪肉和蛋的价格呈现大幅上涨，其中猪肉价格环比大幅上升5.6%，猪肉价格的上涨主要受政府收储以及猪周期的影响，上月能繁母猪存栏和生猪价格处于市场交投归于平静底部阶段，猪肉价格上涨的预期强烈，随着端午节到来，5月猪肉价格大幅上涨，猪粮比从4.6:1升至现在的5.4:1，但在经济下行压力以及夏季猪肉消费淡季下猪价不会带来通胀压力；鲜菜价格环比降幅较大，主要随着天气回暖，鲜菜大量上市使供应充足。非食品类表现平稳，多数产品价格环比上涨，旅游、交通工具、通信工具、住房及装修材料等小幅下降。

5月份PPI同比和环比降幅持续收窄趋势，同比增速-1.4%，为近5个月最高点，工业品价格的改善显示国内需求有所好转。分类别看，生产资料环比下降0.1%，其中采掘工业环比降幅较大，其中煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业以及非金属矿采选业环比降幅明显；生活资料环比持平。

PPI已经持续27个月处于负值区间，虽然这两个月PPI有所改善，但在国内需求持续低迷、去杠杆和去产能持续背景下，PPI将持续低迷，短期难以转正。从高频数据来看，钢铁、煤炭、水泥、化工等工业品价格仍在持续下跌；5月中上旬发电量数据有所好转，但下旬开始发电耗煤增速又持续下跌，PPI的改善缺乏持续性。根据我们模型的测算，考虑到基础效应，预计近两个月PPI降幅会有所收窄，三季度后降幅会继续扩大。

长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明今年以来中国经济显示出一定通缩的迹象，而随着微刺激效果的发力，经济出现暂时企稳，对物价构成短期支撑作用，但国内需求整体低迷，全年通胀压力不大。预计消费品价格在去年下半年基础抬高作用下，未来仍有可能走弱，下半年在2%中枢徘徊；预计PPI短期降幅有所收窄，三季度后降幅继续扩大，年内难以转正。目前通胀温和可控，不会对货币政策产生直接影响，对市场影响偏中性。市场主要还是关注经济和政策的博弈，从目前情况来看，经济暂时企稳叠加政策放松对市场构成利好。