高考加油方正证券供需平稳的状态并不稳固魏家

方正证券：供需平稳的状态并不稳固 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

Markit：12月汇丰制造业PMI预览值为50.5%，为近三个月的最低值。

其中生产指数降至51.8%，新订单指数微幅升至51.8%，新出口订单指数微幅升至50.3%，产成品库存指数升至50%，原材料库存指数降至48.7%，购进价格指数大幅降至50.3%，出厂价格指数降至49.1%，从业人员指数微幅降至48.8%。

点评：12月汇丰制造业PMI预览值要低于市场预期值（50.9%），这次调查问卷回收时间为12月日，较以往月份要早很多，而且从数据的历史规律来看，12月的预览值与终值之间也经常存在较大变动。另外，鉴于与中采PMI样本规模的差距，中采制造业PMI与工业生产间的关联性要更好。这些因素均会降低12月汇丰制造业PMI预览值对当月制造业经济活动的参考价值。

因此在分析解读时，对于一些变动不大的分项还不宜过度解读，因为终值的变动可能会导致出现方向性的误判；而对于一些变动幅度较大的分项，需要引起重点关注，其终值变动导致出现方向性误判的可能性要小很多。

从供给端来看，汇丰PMI产出指数下降了0.4个百分点，6大发电集团12月初耗煤量也相对稳定，大致初步判断12月工业生产增速可能亦相对平稳，至少未有快速下行迹象。

从需求端来看，新订单指数与新出口订单指数均微幅上升了0.1甚至跳下时腿部触探到湖中怪石个百分点。从煤炭、钢材以及水泥等主要工业品的库存与价格高频数据来看：12月上旬煤炭价格继续保持升势，煤炭港口库存继续回落；螺纹钢价格最近几天有所下行，水泥价格也处上升当中。从BDI与集装箱运价指数（CCFI）等高频数据来跟踪外需：12月BDI仍呈上升趋势，最近有所稳定，而CCFI则有小幅下行。总体来看，当前内外需求亦较稳定。

另外，值得关注的是，购进价格指数与出厂价格指数初值均出现大幅下降，尤其购进价格指数下降了2.7个百分点，虽有利于企业利润的改善，但从价格反映供需角度来看，似乎意味着供需曲线仍在调整当中，在需求难有显著起色的判断下人人戴着灯罩在地里加班，未来工业生产仍面临一定回调压力。

从库存周期来看。产成品库存指数波动不大，但原材料库存指数继续下行，结合价格指数明显走弱来判断，企业补原材料库存动力持续减弱，再度确认我们对未来工业生产上行动力不足的判断。