金融盈利拐点向下但配置价值提升覆盖

金融：盈利拐点向下 但配置价值提升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

净利润增速环比下降，规模增长为主要驱动因素A股银行2012年上半年实现净利润同比增长18%，符合我们预期；其中5大行/股份制/城商行净利润增速分别为14%/ 4%/29%。我们分析规模扩张贡献净利润增长12个百分点仍为最主要驱动力，预计下半年净利润增速将继续向生息资产规模增速均值回归。我们维持A股上市银行12年1 %净利润增速预测。

比如在搜索结果中多种因素都能决定页面的点击情况 净息差2季度环比略降，预计将在 季度加速下行2012年2季度行业平均净息差环比1季度下降2个BP。除重定价因素外，银行在贷款及存款端结构调整，以及同业资产配置大幅增长是净息差变动的主要原因。我们预计降息影响和存款上限放开将使得银行下半年存贷利差大幅收缩，12年全行业净息差将同比下降5个BP。

资产质量虽有近忧，但发生系统性风险的可能性较小我们认为资产质量仍体现为结构性压力，主要是集中在浙江部分区域，以及制造业、零售业等部分行业，暂时未有系统性风险。但行业逾期贷款上升严重，逾期/不良比率从年初的1.2上升到1.5倍，我们认为这是值得进一步关注的风险点，预计逾期/不良比例在年底将会呈现季节性下降，整体维持高位。

我们依然维持全年不良率温和上升的判断。

投资建议：银行业景气度下行，具有防御性优势，但无进攻性特征我们认为银行板块的防御价值将伴随业绩增长得到进一步体现，但行业景气度在降息和利率市场化的背景下加速下行，股价向上弹性有限；绝对收益仅将随业绩增长和部分估值修复而缓慢增长。我们推荐浦发银行和宁波银行。