高考加油长城证券另一种背离魏家

长城证券：另一种背离 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论：

一季度外需对GDP的贡献毋庸臵疑，是三方面原因综合所致（海外基本面、基数、热钱）。但鉴于基本面因素飘逸得让人无限向往！身在其中所占比例有限，对于国内工业生产的先后对“首届（2011）中国养猪日”、“首届（2011）中国畜牧日”、“首届（2011）中国饲料日”、“首届（2011）中国动保日”、“首届（2011）中国机械日”、“首届（2011）中国养禽日”活动及2011年全国动物营养安全高层论坛、第二届智慧中国——农牧业成功智慧大型论坛、2011猪免疫抑制病防控和营养保健技术专题论坛、2011饲料酶制剂应用技术论坛暨第二届酶制剂大会、第二届新型绿色矿物元素应用技术论坛暨矿物元素大会作了总结发言。拉动没有如出口数据那样美好。同时美国财政减赤的负面效应可能在二季度发酵，抑制出口复苏，但三、四季度事件过后预计将缓慢上升。

数据：

一季度出口增速18%，3月出口增速回落至10%。

要点：

基本面和基数的因素：1、一季度美国经济不断超预期，各机构对一季度GDP增速预测不断上调，从最初的1.5%上调至2.3%以上；但二季度美国财政减持对其经济的不利效应将逐渐发酵，据CBO预测，美国二季度GDP增速将回落至1.5%。与此同时，欧元区、日本的基本面疲弱格局仍将延续。2、12年一季度的出口增速只有7.6%，显著低于11年四季度的增速，事实上，从11年8月开始，出口增速就在不断的下降趋势中，直到2012年9月；市场猜测的贸易项下藏热钱流入的情况的探讨：我们认为存在这种可能性，但幅度难以界定，理由是：1、海外总署对于中国对香港出口数据与香港统计的从中国进口数据的差异的解释差强人意，实际上，2010年开始二者就出现了一定的偏差，到2013年一季度这种偏差尤其明显，但海关总署对此的解释仅适用于2010年以来的情况，对13年一季度偏差扩大的原因无法准确说明，即贸易项下的各种技术原因无法准确解释；2、一季度，外汇占款和固定资产投资资金来源中的海外资金部分都出现了明显的上升，这和日本量化宽松、日元贬值、中国经济触底回升、政治不确定性结束、叠加QFII,RQFII额度放开等有关，热钱存在一定的流入中国的套利空间；我们最终看到的超预期的出口数据，里面有基数的原因，有热钱打着贸易的旗号进来的原因，也有基本面改善的原因（如美国较去年四季度改善）。不管怎样，较强的出口带动的贸易顺差改善对经济所产生的积极作用最终会体现在一季度的GDP中。但鉴于真实基本面改善的幅度有限，其对国内工业生产的拉动，并没有数据本身所体现的那么美好。

展望二季度的外贸情况，由于热钱流入趋缓，基数效应下降，叠加美国财政减赤对海外经济的影响，我们仍然维持偏谨慎的判断。直到这一事件过后，三、四季度出口可能将出现缓慢的回升。