高考加油有色金属有色行业二季度将面临一定困难魏家

有色金属：有色行业二季度将面临一定困难 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点
2009年及2010年一季业绩符合预期。根据申万分类，有色行业2009年实现营业总收入 807.67亿元，同比下降了6.16%，2010年第一季度单季总收入为1191. 0亿元，同比上升55%；实现归属母公司净利润77.09亿元，同比下降12.20%，2010年第一季度单季净利润为5 .4亿元，环比上升105%，符合预期。其中中滑坡体顶部出现一次1万多立方米的滑坡国铝业（601600）全年亏损5 .46亿元，拖累整体业绩表现。

2010年一季度基本金属期货价格高位震荡。2009年基本金属全年价格上升的走势超出我们的预期，而2010年一季度出现调整一方面来自宏观政策的改变，另一方面亦是价格技术性的回调，属合理调整范围。我们认为，市场对主权债务危机的担忧仍将持续一段时间，因此，短期可以重点关注黄金的价格走势，亦可相应关注黄金类上市公司在A股的市场表现。

行业盈利能力分析。从有色金属板块年报公布情况来看，净资产收益率、净利润与营业总收入之比以及销售毛利率等盈利能力指标分析，同比均小幅回落，各子行业表现突出的有铜子板块、铅锌子板块，其净资产收益率达10.17%、7.0 %，均高于有色行业 .85%的整体水平；从净利润／营业总收入来看，这两个子板块由2008年的负转正，分别为 . 7%和 .55%，高于整体行业的平均水平2.48%。

高库存可能会成为有色企业的隐形障碍。从各子板块五年存货周转天数年度数据来看，铜和小金属高于历史平均水平，其中铜在2009年已经达到85.9 天，高于2006年80. 8天的近五年最高，这说明铜企对未来价格的高预期；其次就是小金属板块的存货周转天数亦达到五年新高，为182.80天，而铅锌子板块、黄金子板块保持稳定，并无高库存计提减值准备的风险。

行业评级及投资策略。基于对2010年二季度有色金属价格可能回落幅度较大的判断，我们认为，二季度可能是有色企业利润率较低、销售相对困难的季度，尤其要规避一季度囤货的占用大量现金流的企业。我们下调整体行业评级为“中性”，重点关注个别有稳定盈利能力的子行业，如：黄金子行业、铅锌子行业、小金属子行业，重点关注辰州矿业（002155）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、中金岭南（000060）、西部矿业（601168）、锡业股份（000960）、焦作万方（000612）。