高考加油金融降准确认货币政策稳中有松的方向魏家

金融：降准确认货币政策稳中有松的方向 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

行业观察（1）央行首次公布月度社会融资总量数据，2012年1月社会融资规模为9559亿元，比上年同期少8001亿元。主要原因有央行对信贷投放节奏的控制、存款大幅流出存贷比的约束、银监会对表外资产的监管加强、实体经济融资需求的下降和春节因素。

（2）2012年央行第一次降准，虽然迟到，但终究还是来了，预期终于得到兑现。对此次下调的解读：

1、投放基础货币，以达到央行今年M2同比增长14%的货币供应量目标，尤其是在1月份货币供应量增速创新低、新增信贷和社会融资总量大幅减少的情况下，降准的必要性加强。2、银行流动性紧张，处于不稳定的紧平衡状态，降准释放流动性以稳定银行间市场。 、央行货币政策的基调是稳中有松，后续将会继续降低存款准备金率，但次数和时点取决于外汇占款情况和公开市场到期资金情况。

（ ）降准促进信贷增长是肯定的，但程度如何不应过度乐观，信贷的进一步放松需要存贷比监管的放松。1、从整体看，降准对于信贷增长的正面作用是肯定的，尤其是对于存贷比不高的大行、城商行、农商行、农信社等。2、存款准备金率不是贷款增长的唯一约束，对于部分银行存贷比是目前更有效的约束，而且这一约束存在长期化的趋势。 、降准释放基础货币，提高货币乘数，商业银行通过信贷和购买非金融企业债券等途径，可以带来存款的增长，但这一过程较慢，对存款的改善程度可能也有限，提升商业银行放贷能力需要监管当局考虑放松存贷比监管，并长期化、制度化，信贷的进一步放松需要更多存贷比监管放松的政策出期间事件持续发酵台。

（4）上周地方融资平台问题重回投资者视线，有媒体报道银监会要求进行新一轮的摸底，新的风险监管指导意见也将出台，还有媒体报道政府已指示国内银行对地方政府的贷款进行大规模滚转。我们认为从年初全国金融工作会议、银监会工作会议传达出来的信息看，地方融资平台债务风险已经被视为不能暴也将为中小投资者带来更多商机。以法蔓莎韩版女装为例露的系统性风险，而且从信用风险转化为流动性风险，经过监管部门近两年的清理整顿，以时间换空间，风险已基本得到控制，但仍需时间的检验，对银行板块估值的压制难以短时间消除。

估值表现：上周大盘表现平稳，上证综合指数微涨0.22%，银行跑输大盘，下跌1.02%。其中，国有银行指数相对稳健下跌0.41%，其次是城商行指数下跌0.57%，股份制银行指数下跌1. %，跌幅相对较大。银行板块目前2011/2012的P/B分别为1. 4/1.15倍，2011/2012的P/E分别为7. /6.26倍。

投资策略：维持“看好”的投资评级。低估值和相对其行业的高增长使得银行板块具有良好的防御性，目前的估值水平也已经至少反映了部分资产质量和利率市场化的中长期风险。降准兑现了投资者的预期，确认了货币政策稳中有松的基调，全年看货币政策放松的方向不变，资产质量风险逐步释放的趋势不变。我们建议的投资组合为招商银行、民生银行、兴业银行、华夏银行。

风险提示：经济硬着陆、地方融资平台债务大幅违约、利率市场化