行业中泰证券缩量比涨价更值得关注

中泰证券：缩量比涨价更值得关注 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点我们的观点：食品项可能由降转升并继续推动CPI，但9月起基数因素的负面影响将持续到年底，CPI上行将受阻。在工业领域，供给侧约束带来了整个产业链价格飙升，产量也受到限制，下游行业不仅要面对原料价格上涨，而且库存回补难度加大，生产缩量可能比涨价更值得关注。我们对33个行业的库存变化情况进行统计，发现下游消费业中超过三分之二的行业正在经历原材料去库，若这一趋势持续，对企业的负面影响将由中游扩散至下游。

食品项降幅需要有一定的执行力和耐力缩窄，CPI继续扩张8月份CPI与PPI双双上涨。CPI同比增速1.8%（上期1.4%），环比涨幅0.4%；PPI在基数抬高的不利因素下依然达到6.3%的增速，环比更是高达0.9%，显示工业领域供给收缩加速，通胀继续扩张。

CPI中食品项降幅继续缩窄为-0.2%（上期-1.1%），环比涨幅达1.广交好友！每日得12：：30以及18:：30期间泡温泉即可获得平时30倍以上的经验提升速度哟。温泉池火爆首次技术封测的《问逍遥》已经揭开！国内首创1080P大型神话页游封测火爆2%，仍然是推动CPI增速加快的主因，其中蛋类和鲜菜涨价最快，猪肉仍然维持-13.4%的低增速；非食品价格增速加快至2.3%（上期2.0%），增速在交通通信类与医疗保健类等项的带动下由降转升。

今年二月份以来，CPI的食品项增速一直位于负值区间，虽然跌幅逐渐缩窄，后期对CPI也将继续起到推升作用，但更多的在于负面影响减弱，而未必会有正面贡献抬升。

同时我们还要考虑到，去年5至8月份是全年CPI低点，而进入9月之后，直到年底，基数都将比之前抬升0.7个百分点左右。因此即使价格继续上涨，在相对高基数的影响下，也很难有意外表现。我们认为后期CPI或仍将维持在“1”区间。

供给侧收紧带来工业领域整体价格上涨2016年逐月上涨的高基数并没有阻止PPI势如破竹的涨势。由于制造业领域特别是多个原材料行业供给侧约束力度加强，如炼钢高炉接近满产、有色产能纷纷关停、环保限产力度有紧无松，持续的供给收缩使得工业生产与库存回补受到很大限制，产成品库存已经连续四个月下降，甚至连下游企业的原材料补库也已经遭遇瓶颈。

这种供给侧的过度约束带来了整个工业领域内自上而下的价格飙升。特别是在限产重点行业中，PPI同比涨幅分别为：煤炭32.1%，钢铁29.1%，有色16.3%，建材9.0%，造纸10.2%。在原材料涨价的过程中，中上游企业显然在盈利分配中切到了更大的蛋糕，而下游行业不仅要面对原料价格上涨，而且库存回补难度加大，如果带来产量收缩，可能比涨价更值得关注。

我们对7月份各工业行业的库存变化情况进行统计，发现在下游消费业的15个行业中，正在经历原材料去库的行业多达11个。如果库存去化的趋势持续，下游行业乃至整个经济的生产运转可能都会受到影响。

CPI通胀仍温和，供给侧继续收缩空间几何食品项可能由降转升并继续推动CPI，但9月起基数因素的负面影响将持续到年底，CPI上行将受阻。对PPI而言，供给侧约束力度的变化无疑是最主要的影响变量，随着下游行业原材料补库难度加大，政策需要在价格与产量之间、上游与下游之间实现相对平衡，后期供给侧继续收紧的空间或将受限，PPI也将重回下行通道。

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