高考加油平安证券短期超预期的确定与中期回落风险并魏家

平安证券：短期超预期的确定与中期回落风险并存 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点库存的产业链传导特征从历史的角度来看，零售业的库存首先出现了环比负增长，最后才是批发业库存下滑对需求冲击的确认。因此，我们可将零售业的库存变动视为库存变化的提前信号，而批发业的环比变动则是一个滞后的确认。首先滞后确认的批发业库存去年12月的环比增长已经较为明确的显示库存回升周期的到来。而从零售渠道的观察来看，零售商目前的库存难以出现明显的回升迹象只是因为制造企业的生产由于开工方面的原因还无法在短期内满足下游的供货需求，这反映出下游的订货意愿其实还是非常强烈的。在这样的预测情况下，我们对短周期库存回补存在超预期的情况仍旧持有比较乐观的态度。

消费短期回升仍可期待时隔接近一年，美国的消费者信心仍然处于较低的位置，密歇根大学信心指数始终处在75水平的下方。从目前的状况来看，“三无式”的消费弱复苏似乎有向“无就业、无信贷、无信心，无通胀”的“四无式”方向发展。如果是这样，那么显然对美国的消费增速很难乐观。对此我们认为无消费信心的说法不成立。在居民债务占比依旧高居的背景下就业增长对疲弱收入的带动将成为短期内美国增长主要的动力。值得庆幸的是，上半年美国出现新增就业的可能性非常高，这主要来于人口普查及产出扩张等对就业的带动。

短期回落的确定与新增长的滞后短周期因素削弱后，设备投资或将成为下一个接替库存的增长点。对此，原因有二，一是虽然遭受了次贷危机，但是非金融企业部门资产负债表完好，现金流充裕，第二个是从历史经验来看，本轮库存回升的过程中，产能呈现出的良性调整将会使得设备投资的回升变得更加的肯定。但值得注意的是，设备投资作为新的增长动力恐怕还有相当长一段距离，我们目前仍倾向于认为其较难在短周期因素明显削弱的三季度就重拾强劲升势，因而在三大短周期因素削弱下的下半年，经济可能缺乏明确的增长点，其增速下滑概率较大。

目前对就业和消费信心应当持续关注在目前这个阶段，某些数据的关注度和重要性显然要超过其他数据。一个基本的观点是，短期内包括库存回补在内的三大刺激因素推动的就业形势上半年向好并带动的消费强势是经济复苏的主旋律和动力，超预期复苏的因素重点在于就业市场的转好以及对消费的拉动到底有多大。而在地产和信贷方面，我们认为难以成为短期内经济增长的动力，因此即使在底部徘徊，甚至出现缓慢下滑对整个复苏的影响程度也相当有限，关注的程度相对较低。

正文目录前言.........................................................................................................4库存回补的未来趋势及当前确认..............................................................5库存回补的产业链传导特征.............在这种市场环境下..........................................................................5库存未来趋势的预示——零售渠道的观察意义..........................................................6就业回升根本动力...................................................................................7库存杠杆放大产出增长...............................................................................................7历史经验表明设备投资有望进一步回把人们带回了近代以来跌宕起伏、波澜壮阔的难忘岁月。升.....................................................................8