国海证券短期上升动能衰竭成长逻辑回归计划

国海证券：短期上升动能衰竭 成长逻辑回归 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点1、市场短期观点：短期上升动能衰竭，成长逻辑回归过去三周，我们一直坚持短期震荡调整的判断，坚持市场将步入%的调整期。虽然周一（1月19日）出现了类似5. 0式的暴跌，股指期货跌停，但是后面4天大盘在保险股的带领下强力反弹收复失地，同时创业板在互联板块的带领下也再创新高，再次展现了市场内在强大的韧性，有别于5. 0系统性的持续大跌。

从上证走势本身来看，12月9日以来，市场三次创新高但量能都在持续萎缩，所谓三而竭，量价背离严重，市场短期上升动能衰竭无疑。虽然指数创了新高，但是领头羊金融板块中大部分个股只是反弹并未创新高，只有个别类似于中国人寿者，但中国人寿AH溢价已经达到50%。

首先，我们坚持认为两融处罚不只是扬汤止沸而是宣告纯粹的估值修复结束。融资余额很可能出现短期回落，至少增速会显著放缓。本轮蓝筹估值修复行情就是增量资金加杠杆的行情，如果增量资金加杠杆受限，那么行情的根基就动摇了。尽管证监会在1月19日晚上出来辟谣，50万以下融资帐户不会强平，但这次监管加强无疑是对过去一段时间以来股市加杠杆正向循环的逆转，不仅影响新增客户的融资行为。对50万市值以下的存量客户，降低杠杆后想再次加杠杆时额度必然会受限，即使市值50万以上的客户，无论是加杠杆的额度还是逾期偿还问题都会受到更严格的限制。同时，对于委托贷款这一当前最重要的表外融资渠道的资金来源和用途的限制，本意就是想降低融资成本，抑制金融加杠杆，希望资金更多流向实体部门，因此对于伞形信托等融资加杠杆行为也会形成一定的抑制作用。

截至1月2 日，融资余额占市值比重大的板块：非银金融（保险券商信托），银行，建筑，传媒，航空航天，运输设备，有色，林业，中药。

美国2#铜(含税) 其次，市场一直期待的降准一再延后，短期流动性中性偏紧但风险溢价未上升。过去1周央行时隔1年后重启7天期逆回购注入500亿流动性，同时加码续做MLS500亿，缓解流动性压力的目的明确，从而我们看到各品种收益率都有小幅的下降。我们认为，随着重启逆回购，以及人民币贬值压力的上升，央行降准降息的动作会更加慎重。

最后，更重要的是，未来行情如果要突破 500奔向4000点，就不能依靠宽松和改革的自我强化的逻辑，而必须突破这个逻辑，寻求2季度经济基本面不会继续恶化的可能来支撑。因此本周我们将视角深入到周期行业，深究其供求关系，由于时间精力有限，我们集中考察了典型的中游制造行业—钢铁行业，这个钢价下跌股价上涨的行情能否更上一层楼，我们分析的结果是：

中期来看，钢铁股如果还能上涨，有两种可能：第一种可能是延续之前的逻辑，钢价和铁矿石价格二者差值进一步扩大，现在二者的同比差已经是20%，意味着铁矿石相比2014年同期要继续更快下降才行，基于现在低于2009的铁矿石价格，而且随着上游企业合并重组产能更加集中，这种可能性已经越来越小；第二种可能就是钢铁价格相对铁矿石价格更快反弹，类似于2009年1月到8月，其间钢铁价格上升了近20%，但铁矿石价格基本没涨仍在低位。我们认为这是今年后面钢铁股还有上涨机会最理想的可能。

但是正如我们前面的分析，2015年产能利用率大概率只有7 .1%较2014年略有改善，尚不足以让钢铁企业有提价的资格。除非需求端出现超预期的增长导致产能利用率显著上升到75%以上。