高考加油川财证券价值股周期开启魏家

川财证券：价值股周期开启 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：本期报告精译的是理查德泽纳2016年1季度的季报1.本轮价值股周期源于能源、大宗商品和资本设备的过度投资和供给过剩。这种情况已经出现根本性改变。（1）过度投资最严重的石油和天然气行业的资本支出在过去18到24个月里暴跌40％，钻井数量已经从 500跌至1500，全球石油的供过于求程度仅在2％到 ％之间，可以说大宗商品已经触底了，投资者对资本支出的进一步崩塌将导致全球经济步入衰退的担心很可能将落空；（2）全球采矿业的资本支出也出现了大幅度削减。过去两年里资本设备的销售每年都在下跌，不过2016年的市场一致预期是这一下滑可能已经结束；（ ）新兴市场的繁荣和崩溃周期几乎全部集中在能源和原材料部门，包括消费在内的其它部门几乎完全没有受到经济放缓的影响；（4）以中国为首的新兴市场的经济放缓已经持续了5年多的时间，市场等待的另一只靴子很大可能已经落地了。

2.过去5年来，价值股一直跑输大盘，是过去50年来持续时京华时报讯21日间最长的一次。（1）1969年以来美股一共经历了5轮价值股周期，价值通过保税进口模式将海外优质商品引入国内。股跑输大盘的最长持续时间是54个月。最后一轮周期始于2008年12月，于2011年 月结束，由于中国减少财政刺激并且美国的利率降至零，这轮价值股周期并没有完全走完；（2）在1969年到2007年的4轮完整周期里，价值股全部显著跑赢大盘，即使把2008年12月到2011年 月的不完整周期考虑在内，从1969年到2011年，价值股依然显著跑赢大盘。

.市场风格向价值股的转换可能会迅速完成，并且会持续好几年。（1）银行股、能源、大宗商品和许多资本设备股的估值现在都出现了异乎寻常的深度折扣，潜在的催化剂包括盈利恢复、投资者情绪改观等，关键是投资于无论中国需求增长是否抬头都能取得良好业绩的公司；（2）截至2016年4月26日，罗素1000、罗素2000和MSCI新兴市场指数中的价值股指数全都实现了逆转，显著跑赢成长股。