东兴证券祭出汇率政策的大旗公开

东兴证券：祭出汇率政策的大旗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

8月11日，央行发布关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明。2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合斟酌外汇供求情况和国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。8月11日人民币兑美元汇率中间价相比8月10日中间价贬值近2%。

观点：

这是中国罕见的通过汇率政策来实现稳增长的宏观目标，此前无论是98亚洲金融危机还是08年次贷危机，人民币官方汇率均保持稳定。2005年7月21日，央行正式宣布把与美元挂钩的汇率制度改为以市场供求为基础、参考1篮子货币进行调理、有管理的浮动汇率制度；但2008年金融危机席卷全球，为稳定中国经济，事实上将人民币兑换美元汇率固定在1美元兑换6.83元人民币；2010年6月19日，我国重启二次汇改，承诺增强人民币汇率弹性。汇率的走势在很大程度上由经济基本面决定，2008年金融危机以后全球经济疲软，唯有中国表现亮眼，经济高速增长，所以在2010年重启汇改以后，人民币延续升值。当前中国经济下行压力较大，所以我们认为本次央行关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明，意味着未来一段时间内人民币将面临贬值压力。

1、当前出口陷入负增长8月8日海关总署公布的外贸数据显示，今年前7个月，我国进出口总值比去年同期下降7.3%，其中，出口同比微降0.9%；今年7月份的进出口总值同比下降8.8%，其中，出口同比下落8.9%。当前中国内需乏力，美元强势、大宗低迷的全球环境下外需疲软的状况也难改善，出口压力较大。

2、人民币被动大幅升值2014年下半年起美元指数延续上扬，从14年5月6日起截止到今年8月10日，美元指数已累计上涨22.8%，美元对欧元和日元也累计升值了20.9%和22.5%。人民币虽然参考一篮子货币进行调节，但主要盯住美元，14年5月6日到今年8月10日，人民币兑美元升值0.65%，对欧元和日元则累计升值21.3%和18.3%。美元走强导致人民币被动升值，必将影响到中国的出口。今年前7个月，中国与欧盟贸易总值同比下降了7.6%，其中，中国对欧盟出口同比下落了4.4%；中日贸易总值同比下落11.1%，其中，中国对日本出口同比下降11.1%。

2010年在经济向好的背景下人民币升值，而2014年以来中国经济表现并不好，外汇储备也逐月减少，没有基本面支撑的货币强势给人民币带来了较大的贬值压力。

3、未来避险情绪推动美元和贵金属走强今次央行提出完善人民币兑美元汇率中间价的报价，8月11日人民币兑美元汇率中间价相比8月10日中间价贬值近2%。在此背景下，全球避险情绪强化，将推动美元继续走强，其他多数货币尤其是商品货币承压明显。从全球角度看，未来避险情绪不但推升美元，也将推动贵金属上涨。除避险情绪，对国际货币体系和信用货币信心的弱化也有利于贵金属的上涨。

结论：

在国内需求疲软、PPI延续下跌，面临通缩压力，大宗低迷，新兴市场货币承压，国外需求不足，出口大幅下滑的背景下，人民币既有客观贬值压力，也有主观贬值诉求。央行提出完善人民币兑美元汇率中间价的报价，成心引导人民币贬值，可以减缓出口压力，稳定通胀预期。预计未来1年内人民币汇率中间价贬值5%左右，不排除个别时候幅度乃至达到%。