日常消费品估值修复行情继续荐股

日常消费品：估值修复行情继续 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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近期草根调研情况，茅台、五粮液渠道去库存卓有成效，节后批发价小幅回升，元产品春节销售较好，低端酒牛栏山也实现了快速增长。

对此，我们点评如下：

茅台在春节前去库存超预期：二批商以及中小规模一批商基本无货或低库存，大商有正常量库存，大商中999元成本的库存量较大。综合各方面信息判断，大部分1Q计划被执行（2- 000吨），部分大商计划执行到4月，还有个别执行到8月（共约2000吨），14年春节前执行的计划内总规模约吨，已完成全年计划量约1/ 。

4月前，茅台淡季价格下行风险不大：春节前的热销使得节后库存压力很轻，部分经销商也尚未开工，茅台批发价没有如市场预料在节后回落，反而上涨10元左右。虽然2月底经销商将执行2、 月计划量，但由于提前拿货，我们判断1季度计划只剩下吨，对市场冲击较小，批发价格可能仅小幅回落。

五粮液动销也加快，但仍在清理1 年库存：在四川以及一二线发达地区，五粮液春节销量同比不亚于1 年，批发价580元左右。经过半年的停止打款以及春节去库存后，发达地区部分渠道库存出清。但14年1月计划为全年 0%，若全部执行仍可能对价格体系造成冲击。

当视频站还在苦苦探寻发展模式之际 茅台基本面最坏时候已经过去，一季报有超预期可能，短期反弹可持续，长期坚定看好：

春节彰显大众需求力度，大众消费有稳定增长规律，因此就旺季而言，14年中秋和15年春节销售情况同比大概率更好。茅台去年有 个主要的不确定性：政务需求消失是否形成致命打击、大众是否会消费茅台、增量是否会导致价格倒挂。 个不确定性基本都被1 年业绩以及今年春节销售情况化解。

茅台今年的不确定性在于淡季的销售和价格，以及补库存等一次性原因导致的业绩波动，但我们认为这已经是大趋势中的小波动，大众“买得到”、“消费得起”已经成为茅台新的增长逻辑，茅台长期需求见底回升已经确定，而且大众消费习惯一旦养成将比政务更加刚性，因此长期的投资者建议坚定买入。

推荐标的：如我们年度策略《将进酒》所言，今年行业主题是“竞争”和“分化”，只有最高和最低端的优势品牌可以幸免，贵州茅台和顺鑫农业是最安全的选择。中端的竞争将从200元向100元价格带转移，品牌性价比将成为关键，推荐山西汾酒作为弹性较大的进攻性标的；推荐具有区域垄断性的青青稞酒和伊力特作为低风险的防守标的。