日常消费品估值修复窗口打开荐股哈

日常消费品：估值修复窗口打开 荐5股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

我们在11月4日的策略报告《白酒反弹渐近，食品精选绩优股》中提示白酒三季报后的投资机会。白酒板块近期出现强劲反弹，11月日板块累计上涨7.2%，大幅跑赢上证综指0.98%的涨幅。

对此，我们点评如下：

反弹触发点在于三季报食品板块低于预期而白酒高于预期，同时资金开始寻找防御类品种： Q部分被寄予厚望的高估值食品股业绩低于预期，而15家白酒上市公司中12家预收账款环比增加， Q的收入虽然还在下滑，但下滑幅度比2Q明显缩窄，甚至6家实现了正增长，板块销售的环比改善为估值修复提供了理由，同时白酒 倍的动态估值水平已经很低，为创业板行情后的资金提供了防御机会；4Q行业环比将继续回暖，反弹有望延续；但利润底预计最早在明年出现，行业调整远未结束，目前难有大行情：

4Q行业收入有望继续回暖：从茅台股东大会的反馈，年初至目前，茅台酒销量同比持平，销售额增速高于前三季度（10.06%），我们判断10月份茅台收入增速在20%以上，年份酒4Q环比也有所改善。2014年春节在1月底，今年12月底经销商将开始旺季备货。

随着酒企调整应对措施逐步到位，今年4Q增速有望进一步回暖；利润底的不确定性制约反弹高度：二三线品牌产品结构逐渐稳定， Q毛利率企稳。但大量品牌转向中低端使竞争日趋激烈，费用率仍在上升，利润低点将晚于收入出现，预计最早明年能看到利润的回升，因此在确认利润回升前难以有大幅度的估值修复；行业调整短期难以结束，缺乏板块大幅上涨的基础：白酒行业的长期趋势是整合和集中度提升，目前行业利润率还处在较高水平，大规模整合尚未出现，优秀品牌的市场地位尚不明显，终端需求也难以看到大幅恢复的迹象，预计行业调整还将持续较长时间。

创造出20世纪以来女性时尚的新轮廓。 建议参与结构性估值修复行情，年底相对收益可期：目前一线酒估值在X，三线酒在 X，我们认为X是本轮修复比较正常的水平，建议参与反弹。标的选择建议两个方向：一是业绩有保障，市场竞争力强，安全边际高的价值型品种贵州茅台（大众转型成效显著）、伊力特（挤占新疆中低端小品牌份额，业绩可能超预期）、青青稞酒（深度分销应变快，省外扩张效果好），二是估值修复空间大、市场有想象空间的山西汾酒（估值很低，渠道去库存后业绩有望重回增长轨道）、顺鑫农业（定位低端几乎未受行业影响，明年增发解决激励问题）。