国际农产品价格持续走强的项目

2012年下半年以来，无论是资管、基金，还是（）、等领域都纷纷出台相关政策，鼓励其开展资产管理业务。新政之后，四大资产管理机构AMC也不甘屈于幕后，开始与公司联合发行产品，涉猎资产管理领域。至此，资管领域形成了信托、基金、保险、券商、AMC五虎分食的局面。

信托的本源在于“资产管理”、“受人之托，代人理财”，但是一直以来，信托大都是作为一种融资通道而存在，对于资产的运用、管理、增值保值并没有表现出太多的管理能力，偏离了其作为财富管理机构的本源。而且，由于目前的信托产品线不够丰富，为了提高投资者对其产品的接纳度，信托行业一直存在一个潜规则“刚性兑付”。但是，随着信托资产总规模的不断扩张，兑付压力的进一步加大，“刚性兑付”总有一天会被打破。

去年公布的各项新政拓展了基金、券商、保险各大金融机构的业务范围，允许其参与多项与信托同质化的业务，这对信托业影响最大最直接的就是通道业务被瓜分，与此同时，随着近两年信托产品的兑付压力越来越大，系统性风险逐渐凸显，监管层对信托的监管越来越严格：银信合作受阻、资金池项目停发、政信合作项目点刹、房地产项目长期受严控。因此，信托业务在多个领域受到了巨大的冲击。

面对大资管时代带来的冲击，以及信托行业本身存在的一系列问题，那些只会做通道业务的信托公司好日子将成为历史，其必然在市场的变化中被倒逼转型。为了适应资管市场的变化，解决目前信托行业存在的一系列问题，信托由融资通道走向主动管理的转型已成必然。目前，某些市场化程度较高，在一两年前就对大资管时代的到来有所预见的信托公司，已经开始主推主动管理型信托业务，比如发行主动管理型PE信托计划，设立信托PE子公司参与股权投资等等。无论是在业务指向还是在专业人员储备方面，信托都在向专业化资产管理和财富管理转型，以期能够较好的把握项目来源和资金渠道，在大资管时代中立于不败之地。

过去：信托参与PE道路艰辛 退出之路充满荆棘

作为信托公司由通道角色向主动管理转型过程中的重要创新，信托公司积极参与股权投资成为近几年来的一个亮点，但是由于受到多项政策监管的束缚，信托在股权投资领域的表现平平，无法大施拳脚。

通常来说，信托参与PE股权投资，根据其资金来源，主要有两种方式：

一是以信托公司固有资产参与PE。

在2007年颁布的《信托公司管理办法》中，明确规定：“信托公司固有业务项下可以开展存放同业、拆放同业、贷款、租赁、投资等业务。投资业务限定为金融类公司股权投资、金融产品投资和自用固定资产投资。信托公司不得以固有财产进行实业投资，但中国另有规定的除外。”这在很大程度上对信托公司以固有资产参与PE的投资范围进行了限制。

二是以集合信托计划资金参与PE。

集合信托计划资金作为单一LP参与PE股权投资时，由于信托公司管理不透明、缺乏有效的登记制度，很可能违反了“上市公司相关股东200人上限”的规定。按照IPO审批的惯例，公司上市前存在的信托计划持股部分必须先进行清理，否则不予放行。另外，含国有成分的信托公司设立的信托计划协议转让或者被投资企业回购时也存在障碍，“国字号”信托公司在股权转让时必须经过产权进场交易流程，而目前我国68家持牌信托公司中有半数以上均为国资背景，这也就意味着，信托公司以信托计划资金参与PE的IPO退出之路及股权转让退出之路均被切断。由此看来，信托公司通过其固有资产以及信托计划资金参与股权投资之路并不通畅。

现在：信托有望实现“直投” 绕过“止步IPO死穴”

2011年6月，中国明确表示，鉴于多家信托公司申请设立PE投资专业管理公司，银监会非银部正在拟定《信托公司设立PE子公司设立操作指引》，明确信托公司将通过设立PE子公司开展PE业务。未来该指引的出台，信托公司PE业务的主动管理问题以及IPO退出的可行性问题将得到彻底解决，信托公司的PE业务将迎来快速发展的大好时机。

根据银监会透露的监管原则 ，信托设立PE子公司需要满足以下条件：

1、监管评价：成立PE子公司必须是经营状况良好的公司，监管评价3C以上；

2、绝对控制：信托公司必须对PE子公司拥有控制权，PE子公司必须是有限责任制或股份有限公司制；

3、业务专属：PE子公司只限于从事PE投资相关业务，不得开展与PE及其配套服务无关的业务；

4、风险隔离：信托公司与PE子公司之间必须建立有效的隔火墙，避免单体机构风险互相传递；

5、有效管理：信托公司必须对PE子公司实施有效管理。

目前来说，以设立PE子公司的模式开展PE业务已得到业内认可，部分信托公司已抢先一步成立PE子公司，以夺取市场先入者优势。

6月3日，兴业信托旗下股权投资平台兴业国信资产管理公司正式挂牌成立。兴业国信为兴业信托全资控股，注册资本1亿元，定位为兴业信托的股权投资平台，于今年3月获银监会批文。

2011年5月，杭州工商信托与摩根士丹利在杭州设立PE子公司——摩根士丹利（中国）股权投资管理有限公司，由杭州工商信托持股20%，摩根士丹利持股80%，5位董事由两家公司按照持股比例分派。该公司作为摩根士丹利在中国境内进行人民币股权投资的管理公司，目前已完成首支人民币私募股权基金的募集，基金规模约17亿元人民币。该基金重点投资于消费、零售、先进制造、医疗等行业领域。

除了兴业信托和杭州工商信托之外，平安信托在股权投资领域一直走在创新的前列，平安信托全资子公司平安创新资本自2008年以来，在股权投资领域动作频频。该公司经营业务涉及私募股权投资、房地产投资、基础建设投资、混合类投资以及第三方资产管理等各个领域。

平安信托股权投资平台——平安创新资本

平安创新资本作为平安信托的股权投资平台，目前管理PE资产约200亿元，其主要从两个层面开展业务：

一是作为平安信托发行PE信托计划的平台。平安信托发行信托计划进行PE业务投资在有限合伙层面的投资管理者将主要依靠PE子公司，其作为投资载体的发起机构以及PE信托产品所投资有限合伙企业的直接管理者，可作为一个独立的法人实体对信托计划资金进行管理，这也在另一方面解决了信托计划资金参与PE股权投资的IPO退出问题。

目前平安信托发行的PE信托计划主要投资于具有良好成长性和较明确上市前景的优质非上市公司股权、股权收益权、可转股债权等，通过被投资企业上市获取高额资本回报、或通过溢价转让股权、原股东溢价回购股权及经营利润分红等方式取得投资收益。近两年来发行的主要PE信托计划有领航系列、永利系列、鲲鹏系列、辉煌系列、盛景系列等。该类项目与一般的集合资金信托计划相比，投资期限比较长，通常为5-8年，认购门槛通常为300万起，收益分配采用浮动收益类型，据悉，平安信托发行的PE信托类项目年化收益率在15%上下浮动。

二是作为平安信托开展PE直投业务的平台。目前来说，以信托公司固有资产直接进行实业投资仍然受限，但通过PE子公司便可以利用固有资产进行直投业务。

根据投中研究院统计，2008年至今，平安创新资本共披露投资案例37起，完成投资总规模为19.35亿美元，统计结果显示，平安创新资本主要关注处在扩张期及获利期的企业，从投资案例数量上看，平安创新资本的主要投资类型为PIPE（私募股权机构投资已上市企业）及PE-Growth（成长型投资），2008年至今PIPE投资案例共计16起，投资规模为6.89亿美元，成长型投资案例共计15起，投资规模为3.65亿美元（见图1、2、3）。

在及私募股权投资领域，平安创新资本动作频频。根据投中研究院统计，2008年至今，平安创新资本共披露VC/PE投资案例19起，完成投资总规模为4.20亿美元，平均单笔投资规模为2212.37万美元。

在定向增发方面，平安创新资本也表现出众，典型案例如南玻A定向增发项目，平安创新资本豪掷6.4亿元，成为持股6.47%的实际第二大股东。

另外，在并购方面，平安创新资本也十分活跃。以(,)为例，2008年平安创新资本以9.6亿元全资收购，并于2010年成功将许继电气出售给，成为国内第一例产融结合实践的典范。

图1 2008年至今平安创新资本投资情况

图22008年至今平安创新资本投资企业阶段分布情况

图3 2008年至今平安创新资本投资类型分布情况

目前从整个信托行业来看，信托通过设立PE子公司参与股权投资仍然处于一个起步阶段，未来如若银监会拟定的《信托公司设立PE子公司设立操作指引》能够顺利出台，届时信托参与PE股权投资将会迎来一大热潮，同时这对于信托公司本身来说，也是一个极大的挑战，想要在PE股权投资领域占领一席，信托公司还需要人才储备、项目积累以及与其他投资机构合作等多个方面加以改进，做好准备。

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