高考加油国信证券BOJ三级利率体系的溯源与解析魏家

国信证券：BOJ三级利率体系的溯源与解析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

大类资产全景回顾1．股强双强，美元盘整。

2．油价续涨，金价回升。

上周海外大类资产的表现继续受主要央行货币政策的左右。一方面，日本央行在意外以负利率震慑市场，日元汇率和日本国债收益率大跌，并带动全球股市相继大涨；另一方面，美联储在1月议息会议上按兵不动并释放鸽派基调，加之美国四季度GDP增长不及预期，美联储年内加息的预期大幅降温，美债收益率持续走低，而黄金价格则再度反弹。除此之外，产油国有望减产的消息使原油多头受到鼓舞，同时也激发了大量的空头回补，国际油价连续第二周大涨。

热点事件聚焦日本央行“三级利率体系”的溯源与解析周五日本央行出乎市场意料宣布实施负利率，随之推出的“魂飞江上立。传语报平安三级利率体系”更是令市场闻所未闻，也由此是的分级利率成为当下发达国家央行货币政策工具的一个热门词汇。我们认为，随着当前越来越多的发达国家步入零利率，负利率下货币政策的实施无疑是其央行面临的挑战，而分级利率的推出则正好是目前应对这一挑战的一个可行方式。

日本央行的“三级利率体系”，正是此前瑞士央行“两级差别存款利率”推广和应用，并且较好地结合了当前日本金融体系的实际情况，也为日本央行未来进一步的货币宽松提供了想象空间。

经济基本面解读1.美国四季度GDP增长放缓，美联储年内加息步伐受制约。

2.欧元区通胀意外回升，日本央行因通胀低迷推出负利率。

美国实际GDP在2015年四季度仅增长0.7%，其中私人投资和出口成为四季度GDP增长的拖累；同时，在GDP中占比近七成的消费支出虽然超预期增长2.2%，但较三季度和去年同期也显著放缓。这意味着当前美国经济增长的引擎已并非强劲。由此我们预计2016年美国经济的增长将较2015年进一步放缓，美联储年内加息的步伐也将因此持续受到制约。

欧元区1月CPI同比意外回升0.4%，主要受去年初油价和食品价格走低的基数效应。我们认为当下欧元区通胀的回升依旧乏力，欧央行仍将因此在未来持续释放鸽派信号。日本12月核心CPI同比继续在零附近徘徊，并且家庭支出超预期下滑。日本央行也因此在1月议息会议上再度推迟了实现其2%通胀目标的时间，并意外效仿欧央行推出了负利率政策以震慑市场。