日常消费品优选乳制品和调味品荐股计划

2012年司法所安置帮教半年工作总结 日常消费品：优选乳制品和调味品 荐4股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

季报披露完毕，白酒和葡萄酒收入和利润下滑幅度加深；小食品收入增长最快，增速同比亦有大幅提升，然而受制于成本上涨较快和渠道扩张造成销售费用提升较快，净利润增速低于预期。关注小食品行业成本下降以及份额提升带来盈利能力的提升。乳制品产品结构升级迅速，收入增速和毛利率基本持平，由于费用调整，净利润增速最快，目前估值不高，预计4季度原奶压力将有所缓解，继续推荐伊利股份、光明乳业、贝因美。调味品上市公司回归主业，收入增速同比大幅提升，盈利能力稳健，仍推荐中炬高新。

上市公司业绩基本低于预期的比例较高。一方面是大众食品规模化品牌化趋势愈加显著；另一方面部分企业开始渠道扩张和产品结构提升，两方面的因素造成市场对大众食品公司业绩预期较高。然而今年成本上升较快，渠道拓展造成短期销售费用增加， 季度小食品股业绩不佳。食品类我们重点跟踪的1 家公司中，11家收入符合预期，2家低于预期；7家利润增速符合预期，6家低于预期，低于预期的比例接近一半。

食品饮料行业上市公司收入增速持续回落。201 年1- 季度（中信）食品饮料行业收入同比增长6.42%，增速创历史新低。主要是收入占比较大的酿酒板块的拖累，白酒、葡萄酒收入分别同比下滑2.87%和16.75%，啤酒收入增速亦下滑2pct至8.29%。而食品板块亦不乐观，仅小食品、调味品（仅包含中炬高新、加加食品、恒顺醋业）收入增速同比提升，乳制品基本持平，肉制品、其他饮料均出现同比增速下滑。

毛利率水平继续高位回落。201 年1- 季度行业上市公司毛利率从Q1的47.26%持续回落至4 .85%，低于去年同期水平。毛利率出现明显下滑的子行业为葡萄酒、其他食品。葡萄酒由于政商务消费减少，销售价格带下移；其他食品主要受大宗农产品涨价影响较多，行业格局较为稳定的乳制品、啤酒毛利率基本持平，肉制品和调味品产品结构升级较快导致毛利率有所提升。

期间费用率同比有所提升。201 年1- 季度行业期间费用率为19. 6%，与上半年基本持平，较去年同期提升0.6pct，其中销售费用率同比提升0.7pct，管理费用率同比提升0.1pct，财务费用率同比下降0.2pct。子行业中，白酒、啤酒和其他饮料开始积极营销导致销售费用有所增加。

净利率同比下降，利润增速慢于收入。201 年1- 季度行业利润率同比下降1pct至15.6%，而净利润增速仅为0. 8%。