金融最坏的时候正在过去荐股鼓励

一个妈金融：最坏的时候正在过去 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

新增贷款低于预期。四月新增贷款达到7079亿元，低于市场预期的9000亿，月末贷款余额同比增速达到1 .4%。月末M2同比增速降至10.1%，创历史新低。我们认为贷款和M2低于预期的主要原因在于实体经济贷款供求低迷、持续的资本外流和存款向资本市场分流。从新增贷款的结构来看，新增票据贴现从今年一季度月均增加550亿元激增至4月的1 60亿元，而票据贴现在新增贷款中的占比更是由今年一季度的4%增加至4月的19%。这种情形通常出现在实体经济信贷需求疲弱而贷款额度较为宽松的阶段。因此我们认为实体经济下行压力仍然很大，进一步出台宽松政策的必要性仍然存在。

新一轮宽松渐进。根据近期报道，中国将允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围，并将允许地方债纳入中国央行(PBOC)常备借贷便利(SLF)，中期借贷便利(MLF)和抵押补充贷款(PSL)的抵押品范围。这将提升地方债的再融资能力从而增强其吸引力，但是我们认为这仍不足以吸引商业银行大规模申购地方债，因为一方面，PSL/MLF的额度不是由商业银行合格抵押品决定而是央行的宽松决定新一轮宽松政策，我们预计宽松措施包括四种可能：（1）进一步降准。自从14年5月开始，人民币贬值预期叠加国内经济恶化风险导致了资金外流不断加快，进而导致央行外汇占款不断下降。历史经验表明，在新增外汇占款和降准之间存在着高度的相关性，因为新增外汇占款是央行投放人民币的途径之一，持续的资金外流导致传统的新增外汇占款投放人民币的渠道受阻，央行必须通过增加基础货币或者提高货币乘数来对冲资金外流对流动性的负面冲击。展望未来，由于资金外流趋势难以逆转而央行又承诺保持M2同比增速相对稳定，那么2014年上半年的M2高基数就意味着未来降准或者直接投放基础货币的可能性仍然很高。根据我们的测算，未来两个月仍然有1.1万亿元的基础货币缺口，需要央行至少再降低存款准备金1个百分点。（2）向政策性银行注资以购买地方政府债券；（ ）向商业银行投放抵押补充贷款或者扩大信贷资产证券化规模以增加银行投放基建贷款和住房按揭贷款的积极性；（4）向不良资产管理公司注资或者发放再贷款以鼓励其扩大银行不良贷款收购规模。我们认为这些可能的政策反映了政府稳增长的决心，有利于改善市场对经济前景的预期，促进银行进一步的估值修复。

同业利率下行提升净息差。持续的货币宽松政策下，银行间回购利率和同业拆借利率较年初已经下降150个基点左右，根据我们的测算，这将导致银行付息负债成本下行22个基点而生息资产收益率下行1 个基点左右，提升行业平均净息差5个基点，其中交行因其较高的同业负债占比获益最为显著。除了息差改善之外，负债成本的下行还将促使银行更多投向低风险低收益率的资产比如债券投资、基建贷款和按揭贷款，从而降低实体经济融资成本。