高考加油平安证券业绩压力来临成长继续分化调整魏家

平安证券：业绩压力来临 成长继续分化调整 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略每周观点：业绩压力来临，成长分化调整。（1）外贸物价数据显平淡，主板继续窄幅震荡。6月外贸和物价数据显示经济内需改善乏力，中微观数据亦无显著超越季节性回升的趋势，总体上经济维持阶段的稳定；流动性环境维持相对宽裕，市场对货币政策的进一步宽松仍有较强预期；政策面仍是经改让位于政改，压制风险偏好回升空间。从经济、资金与政策的角度看，我们认为价值内因素变化有限，主板指数仍将以窄幅区间震荡为主。（2）业绩压力来临，创业板或仍将调整。5月下旬后我们持续强调成长的阶段反弹良机，源于经济边际改善下的多头博弈需求增加以及成长自身的利空释放；上周我们开始强调风格的变化—成长的调整压力开始显现中国月球及深空探测再获新突破嫦娥二号卫星12月13日飞离日地拉格朗日L2点195天后，其逻辑在于业绩压力与风险偏好的变化：1）中报业绩的压力—市场过度的超配成长与集中持仓，以及创业板整体盈利的下行（已披露的部分中报业绩显著的低于一季度）将降低成长股的风险偏好，业绩相比于市值将更加重要；2）从整体的数据经验来看，过去4年创业板个股股价表现与业绩相关性更为显著，而市值逻辑并无明显的超额收益，尤其在盈利下行周期阶段； ）假若经济或政策面进一步改善，我们认为相较于成长，主板的短期博弈空间更大。因此，我们认为以创业板为主的成长仍将面临着分化调整的压力。（ ）配置需防业绩风险，政策助推并购重组概念。市场步入业绩证伪期，配置上需防业绩风险，建议：1）低估值高分红的价值蓝筹将会阶段性的强于成长股，可关注非银如保险、公用事业如电力等，以及地产龙头个股；2）成长应主动缩容至优质龙头个股，关注环保、新能源、信息安全等领域； ）政策的松绑或使得并购重组进入高速发展期，可挖掘并购重组主题，尤其是信息技术、医疗服务领域。

宏观数据与政策分析：证监会公布关于资产重组的两个办法的修订意见，对于并购重组我们认为：1）两个办法强调了并购重组政策的放松、工具的多元化以及借壳上市的界定；2）宏微观经济产业环境叠加政策的松绑或使得并购重组进入高速发展期； ）近两年的并购事件从行业维度上看，新兴产业尤其是信息技术与医疗服务行业是主要市场，而模式上则以业务转型与多元化发展战略为目的的并购事件更被市场关注；4）上市公司参与并购重组（作为并购的买家）的一个普遍性的财务特征是：营收增长和现金流要显著的好于行业的整体水平，而资产负债率一般高于行业整体水平，即高杠杆的高增长性企业；5）投资机会关注：新兴产业中成长性好现金流较充裕而市值弹性相对较大的标的；传统产业中选择市场化程度高，现金流较充裕，主营利润增长较慢的标的；以及国企改革推动的并购重组主题。

流动性跟踪：（1）货币市场，货币市场小幅紧张后趋于平稳，银行间拆解利率有所上升，短端爬升 0个基点左右，公开市场一周净投放500亿元；（2）债券市场，利率债各关键期限品种平均小幅上涨0.29bp，政策性金融债收益率长期品种上涨，中期品种下降；各级别企业债收益率不同期限涨跌互现，信用利差比上周继续缩小；长三角6个月票据直贴利率本周收至4.15‰，比上周上升0.10‰。（ ）从未离开爸爸身边的neinei甚至独自爬上了三楼我们认为市场资金面总体仍将保持平稳，资金利率或将再次进入区间震荡局面。

中微观行业跟踪：（1）商品原材料：煤炭价格维持低位，秦皇岛煤炭库存小幅上升；WTI原油期货和布伦特小幅下行；有色金属价格涨跌不一，走势弱于上周；铁矿石和螺纹钢价格小幅上涨，铁矿石库存维持高位，螺纹钢库存则继续回落；水泥价格维持弱势走势，华东和西南地区价格有所回落。（2）房地产市场方面，本周市场活跃程度比上周小幅回落。本周十大城市商品房成交套数环比下降7.8%，成交面积环比下降1 .1%，商品房可售套数环比上升0.2%，可售面积环比上升0. %。（ ）BDI继续下行，CCFI综合指数也继续小幅回落；费城半导体指数周小幅下降。