日常消费品原奶成本上涨压力明年一季度有望

日常消费品：原奶成本上涨压力明年一季度有望消化 荐2股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

三大因素推动原奶价格上涨10%，下半年有继续攀升风险：

原奶成本上涨成为今年乳业龙头公司，目前几大上市公司原奶成本上涨幅度在10%左右（伊利9%、蒙牛8%、光明7%、皇氏乳业7%）。压力主要体现在三大长、短期因素：

1）长期趋势：中国牛奶价格虽然接近全球最高，但饲料喂养模式决定其成本高于发达国家，且在农民人工成本剪刀差缩小背景下，原奶价格依然面临长期上涨风险。

2）短期供需：去年饲料价格涨幅为10%左右，原奶价格仅上涨 %，奶农盈利收窄，今年年初牛肉价格上涨40%加速了奶牛淘汰使供需更紧张。

）国际传导：新西兰奶粉价格达到近10年新高。我们认为由于月是传统产奶旺季，此次影响并未完全传递至供需和原奶价格，至月淡季到来后原奶价格有继续攀升风险。

竞争环境未变，企业完全转嫁成本上涨滞后个季度：

我们预计当前原奶成本的压力将自二季度开始逐季体现到业绩中，而三四季度的压力将来自下半年原奶价格继续攀升的风险，企业毛利率回升预计要到明年体现。

伊利和光明201 年EPS将低于市场一致预期：

1）伊利股份：高端产品高速增长抵消了液奶和奶粉大部分成本上涨风险，但整体毛利率整体下滑1.1个点，考虑到费用率下降，公司全年EPS1.14元，市场一致预期1.28左右。2014年EPS1.47元，市场预期1.65元左右。

2）光明乳业：80%的原奶来自自有和上海奶农，且价格受政府调控，成本波动小。在华东处垄断地位，转嫁速度快。预计全年毛利率下滑0.7个点，EPS0. 2元，市场一致预期0.4元左右。

京城的多个“准高温日”纷纷挑战失败。常年京城第一个高温日在6月10日前后 ）贝因美：20%的进口奶源最先受冲击。预计奶粉毛利率下滑2个点，但低毛利的非食品剥离后使整体毛利率仅下滑0.7个点，EPS1.06，YoY %，符合预期。

投资建议：短期谨慎，长期继续看好乳业的盈利能力提升空间由于短期行业的奶源成本压力推动毛利率承受短期压力，给予乳制品行业短期“增持”评级。

长期来看，这一行业的盈利能力将继续长期提升趋势，长期给予行业“买入”评级，继续看好光明和伊利的战略性投资机遇。