德邦证券反弹难持续底还需等待哈

德邦证券：反弹难持续 底还需等待 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

市场回顾。

上周市场表现一波三折，12日三中全会闭幕，市场并未上涨，反而出现了接近40点的下跌，主要是利好兑现，加上会前市场对三中全会预期较高，对于公报中框架式的政策并未能领会改革力度之大所至。周五受到十八届三中全会通过的《全面深化改革若干问题的决定》即将公布而大幅反弹，市场中广为流传《决定》详细文稿，字里行间透出各项改革措施力度空间，市场也扭转了连续四周的颓势，导致全周上涨1.41%。上周我们建议配置医药和汽车等偏消费类的板块，这两板块表现活跃验证了我们的观点。

国内经济10月数据较为平稳，持续性有难度。

10月份的国内经济形势比预期的要好，工业增加值相比上月回升0.1个百分点，显示目前工业生产较为平稳，而PPI环比为零，较9月下降明显，价格不强说明总需求的动能不强。有初步迹象显示经济增长动能从预期库存增加，逐步转向终端需求扩张，钢铁库存水平已改善，而产量和价格相对走弱，意味着补库存力量下降，而水泥产量回升，价格出现大幅上涨，工程机械销量也出现好转，可见终端需求可能略有扩张。制造业投资从较低的水平出现反弹，而基建和地产投资回落，经济回升的可持续性有难度。10月通胀低于市场预期，全年通胀2.8%低于政府控制目标的 .5%以内，年内通胀可控。

资金面再次抽紧，债券收益率大幅上行近期市场广泛关注的是债券收益率不断刷新高点，1年期国债收益率创出历史新高，10年期国债收益率也即将触及07年的最高点，国债期货不断创出上市以来的新低。主要原因是央行中性偏紧的货币政策，10月新增信贷5061亿元，较之前明显收缩；银行非标资产和银行间资金的打通，使得资金追求高收益而抛售债券；还有资本外流所至，自10月下旬以来，新兴市场汇率兑美元出现贬值，类似于5、6月份的钱荒，全球资本流动造成流动性偏紧，美国QE渐行渐近挤压新兴国家汇率和流动性，如果央行延续偏紧的货币政策的话，流动性紧张的压力可能持续甚至加大。

十八届三中全会深化改革，意义重大，作用长远。

《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》在上周五公布，《决定》对当前中国面临的重大和紧迫问题作出系统改革部署，改革力度前所未有。突出市场在资源配置中的决定性作用;清楚界定了政府职能和作用；相对提升了非公有制经济的地位；金融改革顺理成章;财政改革任务艰巨;未来城镇化发展获得更多支持和保障;突出强调了加强和改善党对全面深化改革的领导。改革重在落实，只要落实到位，就能解放和发展生产力，助推跨跃中等收入陷阱，到2020年实现小康水平，GDP和收入两个翻一番的目标。

改革红利助推短线反弹，年底之前难以反转。

改革意义作用于长远，短期利好将逐步兑现，而债券收益率持续攀升至十多年来的高位偏空，国内政策中性偏紧的货币政策延续，加上海外退出QE的预期下，年底前的流动性还是偏紧。耐心等待流动性的好转，明年的行情会比今年好一些，各项改革的红利将会随着政策的落实将逐步释放出来。

什么事情都只有小意义。尽管 投资策略：

反弹难持续，底还需等待。改革红利利好将逐步兑现，而流动性偏紧对股指偏空，我们认为反弹难持续，底部还需等待。行业关注零售和家电，偏消费的零售和家电受益三中全会全面深化改革政策，特别是新型城镇化，扩内需、促转型。