日常消费品原奶价格短期趋降长期趋涨产业链吗

日常消费品：原奶价格短期趋降长期趋涨 产业链优势逐步显现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

由于开发商财务杠杆较高 1、乳制品行业原料生产成本占比较高，液态乳制品原料成本占比约60%-70%，奶粉制品原料成本占比约80%，原料价格波动对行业毛利率影响较大。国内原奶价格变化基础仍是是供需关系，但近两年进口乳制品量快速增长，国内原奶价格受进口乳制品价格影响程度正在增加，价格的关联点在奶粉终端价格。

2、农业部定点监测数据显示，5月中旬原奶主产区价格 .19元/公斤，环比小幅下降，比10年同期上涨1 %。原奶价格在2010年全年维持上升趋势，进入2011年后原奶价格处已在较高水平，涨幅有所放缓。

、我们认为推动国内原奶价上涨的原因有：1)青贮、玉米、豆粕等饲料成本上升；2)部分散养户退出奶牛养殖市场； )下游加工业扩产加速，原奶需求增长。我们认为养殖成本上升和需求扩张是驱动原奶价格提升的主要原因。二、三季度是原奶生产旺季，短期原奶价格上涨压力有所缓解。受行业生产许可证重新审核影响，部分小企业无法开工，原奶需求小幅下降，也造成原奶价格呈现短期下降。

4、乳制品国际贸易价格在经历08年经济危机后也大体呈现持续上涨的趋势，驱动本轮国际乳制品价格上涨的重要因素之一是来自中国等新兴市场的需求快速增长。2010年中国进口奶粉约41.4万吨，比2009年进口增长75%，是2008年进口量的约4倍。2月进口奶粉均价 481美元/吨，比09年同期提升28%。对国内乳制品质量的不信任以及新生婴幼儿数量增长，带来了强劲奶粉进口需求，未来2- 年进口需求可能仍会延续。进口奶粉快速增长，对行业影响体现在：1）挤占国内市场份额，尤其是高端婴幼儿奶粉市场；2）进口奶粉的提价影响国内产品价格，形成进口产品先涨价，国内产品跟随涨价，奶粉先涨价，液态乳跟随涨价的价格变动规律。

5、2011年4月新西兰奶价同比上涨9. %，是食品价格中涨幅最大的。

2010/11产季新西兰牛奶产量约1642万吨，同比增长4%，FAO预计2011/12产季新西兰牛奶产量可能继续增长2.9%。南半球的新西兰刚进入2011/12原奶生产季，恒天然宣布新西兰2011/12产季预计牛奶收购价格为2.90元/公斤，比前期预期有所下降。我们认为今年产量增加会带来收购价小幅下降，但长期看需求增长对新西兰奶价影响更强。

6、乳制品行业在经历2008年以前的高速增长期直至三聚氰胺爆发，虽然行业在三聚氰胺事件中快速恢复，但是我们看到行业增长模式并未发生本质性改变——市场扩张驱动增长。现在，我们看到行业的增长模式转变时机正逐渐成熟，消费者越来越高的优质产品诉求正在改变行业增长模式——产业链将开始驱动行业增长。产业链的优势体现在：1）食品安全；2）成本控制。投资策略上，我们长期看好产业链完善乳制品企业长期成长机会。我们认为乳制品行业三季度成本压力可能有所下降，盈利水平回升，给予行业“短期_推荐，长期_A”的投资评级。