日常消费品重点关注成本下降超预期的大众食公开

日常消费品：重点关注成本下降超预期的大众食品公司 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

食品饮料反弹高度落后于大盘。上周股市在连续下跌后反弹，尤其是跌幅较大估值较低的周期类股票，食品饮料板块反弹幅度低于大盘。如果大盘继续反弹，预计食品饮料反弹幅度仍将低于大盘，主要是行业短期催化剂较少。随着经济增速下调，市场担心食品饮料上市公司业绩会遭到影响。

但是后续食品饮料板块的跌幅也有限，主要是白酒公司估值的平均水平已经低于2008年的水平，尤其是一线白酒公司的股价。大众食品类公司2012年每股收益对应市盈率约为20倍，也已处于历史低位。

随着广西等地甘蔗开榨进入高峰期，供求关系决定的糖蜜价格逐渐确定下来，目前已有800元/吨左右的甘蔗糖蜜价格报出，低于此前市场预期的元/吨。尽管离甘蔗糖蜜终究采购价格的肯定仍有一小段时间，但对市场广泛关注的安琪酵母2012年事迹，我们做了敏感性分析。

我们的盈利预测基于以下假设：2012年公司收入增速约25%、2011年甘蔗糖蜜采购均价约为1200元/吨、糖蜜成本占到生产成本的48%左右、2012年糖蜜之外的生产成本价格涨幅在5%左右、甜菜糖蜜价格保持相对稳定。我们暂时依照2012年甘蔗糖蜜采购均价降幅20%计算，2012年每股收益1.45元，目前股价对应2012年市盈率19倍，处于历史低位，维持买入评级。

关注成本下降超预期的大众食品类公司。在白酒短期催化剂较少的背景下，我们倾向于选择刚性需求的优质大众食品类公司，推荐伊利股分、安琪酵母、双汇发展。其中，安琪酵母最终的甘蔗糖蜜采购均价有可能超出市场预期，形成短期催化剂。预计双汇发展2012年的每股收益 .05元，隐含的假定是生猪采购均价同比2011年下降10%。如果春节后生猪价格下降幅度较大，将构成短期催化剂。

风险提示：经济增速下落致使行业产销量增速低于预期；食品安全问题。