长城证券经济短期平稳尚无大幅下滑风险

长城证券：经济短期平稳 尚无大幅下滑风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论：

经济尚未有显著下滑迹象，金融机构去杠杆的负面影响对实体经济的传导需要时间，预计三季度经济同比增速较二季度持平或仅小幅下滑。

数据：

2013年6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回落0.7个百分点。

要点：

6月中采制造业PMI数据显示，经济目前仍然平稳运行，近期出现的“钱荒”现象可能引致的金融机构去杠杆对实体经济的影响尚未显示出来，结合目前已经公布的所有的二季度经济数据，我们预计二季度的GDP增速在7.5%左右。

PMI的分项指标显示，生产新订单指标均小幅下滑，但生产指数连续数月持续高于新订单指数，这预示着产能过剩的因素在未来仍将制约经济增长。结合流动性危机可能导致的金融机构逐渐去杠杆，将成为下半年实体经济增速的两大抑制因素。一个不确定的因素是地产投资，目前我们倾向于认为地产投资增速2013年仍然将有20%以上的水平，且不会出台较严厉的地产调控政策，房地产企业从拿地到开工的链条仍然较顺畅。

大中小企业类型上，大型企业目前的状况略好于中小企业。这一点上，中采和汇丰PMI显示的数据具有一致性。中采的样本是3000个全部企业，汇丰的样本是480个，主要是小企业，中采从这个月开始，不及时对外公布PMI的分行业数据，可能牵扯和统计局协调相关，所以对于行业走势的分析会滞后几天。

虽然汇丰PMI已经跌到了48.2的水平，但目前没有任何迹象显示政府会有刺激经济的举措，且我们认为三季度这一现象也不可能出现，除非经济突然下降到7附近的水平，否则政策的容忍度已经较以往显著提高，习主席的再不能简单以GDP论英雄显示未来评价体系是一系列综合指标，包括民生改善、社会进步、生态效益等。

综上，我们认为经济短期走势平稳，尚无大幅下滑风险，考虑到三季度基数因素、地产投资情况以及流动性危机对实体经济的传导尚需时间等，我们认为三季度GDP增速较二季度持平或仅小幅下滑。