行业渤海证券宏观经济周报宏观数据超越预期政策

渤海证券：宏观经济周报 宏观数据超越预期 政策退出步伐加快 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

其一，1—2月份工业生产和CPI增速超越预期，经济略显过热，通胀压力有所增加。前瞻地看，未来经济增速将转趋平稳，上半年CPI整体上将处于上升趋势，通胀压力不容轻视。

其二，货币信贷方面，宽松政策退出效果现显，货币供应量继续趋据悉势性回落，银行间市场资金成本大幅上升。同时，单月新增贷款投放仍然较快，信贷对实体经济支持力度并没有减弱。

其三，经济略显过热和通胀压力增强，直接导致政策退出步伐加快，近期再次上调准备金率可能性加大。

但是考虑到，未来经济增势转趋平稳和3月份通胀可能有所缓解，预计加息等更加严厉的紧缩措施可能暂时不会出台。

其四，超越预期的经济增速相应扩大了政府调整经济结构的空间，预计未来在区域经济、促进民间投资和改革收入分配制度等方面的政策力度将会进一步加大。

1.经济略显过热，通胀预期有所增强2月份宏观数据解读及展望：1—2月份工业生产和CPI增速超越预期，经济略显过热，通胀压力有所增加。前瞻地看，未来经济增速将转趋平稳，但是上半年CPI整体上将处于上升趋势，通胀压力不容轻视。

◆低基数和国内经济快速复苏推动工业生产强劲增长，经济再次显露过热迹象。

月份，规模以上工业增加值同比增速较去年12月份提高2.5个百分点，较上去年同期提高16.9个百分点，创2005年1月以来的新高。工业生产的强劲增长，一方面源于国内经济的快速复苏，另一方面，可能更多是去年同期基数较低所致。

在此背景下，1季度GDP增速超过11%几无悬念，经济将再次显露过热迹象。

考虑到，固定资产投资增速已经形成逐步回落的趋势，以及重工业生长增速已经进入高位运行区间后可能的自然回调，预计未来经济增势将转趋高位平稳，过热风险进一步加大的可能性较小。

◆低基数推动外贸继续强劲恢复，但环比数据显示出口复苏前景依然脆弱。2月份出口增速较上月大幅提高，进口增速则大幅回落，外贸整体增速与上月基本持平。我们认为，外贸同比数据表现强劲主要还是因为去年同期基数较低。这从1、2月份进出口增速的不同变化可以看出来。去年1月份进口规模大幅下降，2月份有所提高，导致进口增速1月份异常高企，而2月份大幅回落。而出口增速2月份较1月份大幅回升，则是因为去年2月份出口规模下滑程度明显高于1月份。

另一方面，虽然2月份进口环比增长6.3%，但是出口环比却下降2.2%，说明世界经济缓慢复苏背景下，我国出口复苏前景依然不容乐观。考虑到人民币汇率稳定对出口复苏的重要性，我们认为近期虽然面临较大外部压力，但是实际人民币升值可能性仍然很小。我们认为上半年外贸数据可能更多受到基数效应的影响，表现强劲的外贸同比数据说明外贸在恢复性增长，而不是根本性好转，出口复苏前景依然脆弱。

◆春节因素推动2月份CPI超越预期，通胀预期有所增强。虽然3月份通胀可能回落，但是全年来看，上半年CPI整体将处于上升通道，通胀压力不容轻视。历史经验显示，历年春节所在月份CPI环比增速都较高，而春节过后一个月环比增速则显著回落。今年2月份是春节，CPI环比高达1.2%，较上月提高0.6个百分点，同比增速远超预期。但是另一方面，近14年春节过后一个月份CPI环比增速中，有13年较春节所在月份大幅回落，其中有7年环比增速为负值。商务部公布的农产品周价格数据显示，春节过后的连续2周几乎所有农产品价格环比都呈快速回落的态势。但是考虑到经济增长和货币因素对CPI影响的滞后效应，去宏观经济周报（2010.03.15）年过高的货币增速和近期略显过热的经济，直接决定了今年上半年CPI整体上将处于上升趋势，通胀压力不容轻否则还是长期持有吧。视。根据最近2周商务部农产品价格指数环比增速，我们初步预计3月份CPI同比将保持在2.7%左右，3月份通胀预期将会有所回落。