高考加油化工丙烷脱氢原料成本腰斩估值洼地已成期待魏家

化工：丙烷脱氢 原料成本腰斩 估值洼地已成 期待预期弹性逻辑回归 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

6月底，沙特阿美(SaudiAramco，目前全球丙烷的主要供应商和定价者)公布了7月份液化气合同价，其中丙烷合同价较之6月份再度大幅下跌105美元至575美元/吨，目前对应的进口丙烷成本价格在4170元/吨。这一价格触及了2009年10月份以来的低点，同时较之今年三月份12 0美元的高点跌幅5 %，已实现腰斩。

简评供需共振，丙烷跌势之猛超预期上个月我们的跟踪报告《丙烷脱氢：沙特丙烷合同价继续大幅下跌，预期盈利攀升》中曾判断丙烷价格将在低位徘徊。而7月份合同价格再度深跌，价格下跌势头之猛远超我们（以及市场）预期。从供给层面看，6月下旬，美国页岩气副产丙烷的价格跌至10年的历史低位，标志着页岩气对于中东油田伴生丙烷的价格压制已经不再仅仅是预期，而成为实实在在的事实，未来中东对于丙烷的价格决定权存在旁落的可能；需求上，全球经济的萎靡和夏季需暖需求的低迷分别构成中期和短期的利空因素。我们认为短期内丙烷价格在低位徘徊是大概率事件。中长期主要看全球丙烷脱氢装置的建设进度和页岩气开发进程对需求和供给面的加成，其进程或将有所反复(年或许会出现一个供需偏紧期)，但长期看价格中枢的下移应当有较高确定性。

丙烷脱氢盈利空间再度放大，模拟净利率达到27%历史最佳目前，国内丙烯价格在元左右，较之 月份下跌仅5%左右，且近期处于缓慢上升趋势（5日内价格涨幅4%左右，10日涨幅超过5%，这与油价的反弹和国内供需的偏紧每个公司都有相同的机会。那个被我 打动 了的HR其实就是将我推荐给了不同的公司。在这样一次次尝试中有关）。

考虑丙烷脱氢工艺单耗1.2吨以及1500元左右的综合生产费用和25%的所得税，丙烷脱氢的单吨净利已经超过2800元，净利率超过27%（上月模拟净利率是17%），达到200眼睛酸涩等7年以来的最好盈利水平。