高考加油金融债转股推进化风险荐股魏家

金融：债转股推进化风险 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

引导资金支持小微，维稳实体流动性预期我们认为央行此次定向降准操作维稳实体流动性预期的态度明确。根据央行披露，此次定向降准操作中中小行释放的2,000亿元资金用于支持小微企业业务的拓展、发放小微企业贷款，进一步缓解小微大家可以自己去找一下。企业融资难融资贵问题。

我们认为在下半年国内经济运行不确定性增强背景下，此次定向降准有利于缓解实体融资困境，维稳经济。预计伴随此次定向降准，银行体系信贷额度会有相应增加，我们调整2018年全年新增人民币贷款规模至15万亿（原预测为14万亿）。

降准释放流动性7,000亿，银行息差小幅改善根据央行披露，此次降准释放的流动性在7,000亿左右，我们对上市银行定向降准的影响进行了静态测算，结果显示本次定向降准预计带来上市银行净息差约1.4BP的改善以及1.0个百分点净利润增速的提升。此外，我们认为此次的定向降准释放的积极信号有利于金融市场利率的温和改善。中小银行的同业负债占比相对高，受市场资金利率影响大，因此定向降准带来市场资金利率的温和下行将更助于缓解中小银行负债端成本压力。

债转股推进将提速，有利于银行风险出清此次定向降准的要求中特别提及鼓励五大行和12家股份制银行运用定向降准及市场上募集的资金推进“债转股”项目落地，但债转股项目实际落地进程较为缓慢。预计在此次定向降准之后，未来正式版的《商业银行新设债转股实施机构管理办法》将很快出台，股份制银行相关实施机构落在同类353只基金中排名274位地动作也将加快。根据《办法》意见稿的要求，银行并不会直接持有股权，预计母行资金会通过认购债转股子公司发行的金融债等方式进行支持，因此债转股项目的开展并不会对母行的资本金带来过度压力。我们认为债转股的实质推进有利于银行表内隐性风险的出清，同时也是政府推进企业去杠杆的重要路径。

投资建议：

我们认为此次定向降准释放的增量资金意在缓解实体流动性压力。对银行而言，降准利好息差，并有助于资产质量负面预期的改善。经过前期调整板块估值已回落至18年PB0.87倍水平，接近过去四年中枢水平（0.85x），板块估值下行空间有限，具备一定的防御性。考虑到银行股厚实的估值安全垫以及防御性特点，我们认为近期银行股将继续跑出超额收益。6月银行股进入分红季，目前板块4. %的股息收益率具备一定吸引力。个股我们推荐业务稳健的大行和招商银行，边际改善显著的上海银行和南京银行。

风险提示：

经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。