高考加油瑞银证券全球资产配置者与新兴市场魏家

瑞银证券：全球资产配置者与新兴市场 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

过去三个月，我们基本上对新兴市场的久期保持淡定态度，同时看空CEEMEA地区的中长债市场。这些在新兴世界中的重仓市场对于任何投资者而言都将是关键的战术性考量，但新兴市场投资的长期观点仍极为强健。其中一些力量已经在10年的时间里发挥着影响，有些则自2008年的危机以来变得明显。这些力量是什么？为什么我们觉得新兴市场值得长期投资？IMF在其最新的全球金融稳定报告中指出：影响未来年资产配置及资本流动的、国际金融领域三大发展变化是：

a)养老金融资缺口及资产管理人的兴起b)官方部门在全球资产配置中的重要性与日俱增c)再进一些，更注重收益及资产负债表强健程度我们认为，上述三项中每一项都可能持续存在一段时间，意味着新兴市场资产将成为全球投资组合中越来越重要的组成部分。

养老金资金缺口与资产管理人的兴起过去二十年，定存养老金计划（养老金固定收益计划）大幅增长。由于利率下降，养老金固定收益计划的融资缺口不考验团队合作为着称。整个东海归墟副本总共分为九层断扩大。这产生了两个后果。

其一，定存养老金计划增长。定存养老金计划往往将基金管理外包给投资管理人。这些管理人的重要性有所提升，在机构投资者管理资产中所占的比重从1995年的29%升至2009年的40%。这些投资管理人越来越多的展现出转战海外的倾向，可能因为经合组织的收益率在过去十年一路下降。当然，我们看到了明显的投资组合全球化—美国、日本、英国、德国及法国的重要性相较于“其他”市场有所下降（图1和图2）。

其二，如果养老金继续自己管理资产，他们将不得不转至更高收益工具。鉴于其负债的固定支付本质，他们没有很强的动机大幅提高对股票（可变支付）的配置，而是提升对发达市场久期更长的债券及信贷的配置、还有对新兴市场固定收益产品的配置。

官方投资者地位日益升高民间机构投资者的规模远远大于官方部门。根据经合组织的数据，我们估算截止2009年，机构投资者管理资产近65万亿美元，相比之下，全球经济中的“官方部门”只有14万亿美元左右。其中，只有4万亿美元在主权财富基金，理论上可以积极投资（尽管并非一直如此，尤其对于主权财富基金之内的稳定基金）。剩下的10万亿美元是全球外汇储备，大多数投资都较为保守，投资于短期公债。

虽然官方部门规模小于民间部门机构投资者，但在过去十年实现了快速增长。此外，未来他们的投资范围可能大大拓宽。正如IMF所指出的，鉴于整体外汇储备增长快于主权的国际收支需求，因此外汇储备中的“流动性部分”相较于“投资部分”可能变得更小。官方部门基金绝大多数来自新兴市场。鉴于a)更了解新兴市场；b)冒险能力与日俱增；c)其主权贸易和投资更大一部分始于新兴市场；因此这些官方投资者目前更有可能将新增资产投资于新兴市场而非发达市场。