高考加油银河证券经济强韧价格上涨魏家

银河证券：经济强韧 价格上涨 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

事件：5月份，制造业PMI为51.9%，高于上月和上年同期0.5和0.7个百分点，为2017年10月以来的高点。非制造业商务活动指数为54.9%，环比、同比分别上升0.1和0.4个百分点。

分析：5月制造业PMI强劲反弹，数据略超预期。指标显示内外需双双回升，生产加快，库存下降，价格上升，大中企业景气度回升，小企业景气度回落。近期信用风险上升，小企业更容易受到冲击，大中型企业景气度上升或受替代效应和总量效应共同影响。行业来看，战略新兴制造业景气度较高，高耗能景气度受限。非制造业活动继续稳定在高景气度，但订单增长乏力，成本抬升较快。

4月投资消费的放缓似乎并没有影响到供给端；中美11月起的新榨季贸易摩擦也暂未造成实际影响，美强欧日弱的短期分化并未改变全球复苏的主旋律，5月出口订单指数仍小幅上升；去杠杆抬升了部分企业融资成本，但整体影响还不大；需求偏稳下受益于减税降费等，工业企业盈利4月明显改善，这将有利于进一步刺激企业进行投资。

结论：中国经济仍有较强韧性，预计二季度GDP环比回升，同比仍保持6.8%左右。首先，全球经济短期还会继续复苏，这是我国出口的强力支撑。其次，中国经济结构调整仍有较大空间。去杠杆、去产能虽然影响了传统需求，但在供给侧结构性改革下，新的需求增长点也可能不断涌现。比如通过扶贫、货币化棚改等再分配措施促进消费升级；再如房地产、基建投资放缓的同时，制造业投资却开始企稳回升，现在美国已开始扼制我国产业升级，加快制造业技术改造迫在眉睫。而我国服务业供给不足，医疗教育等供需矛盾较为严重，如果这些行业能够更大程度的对内开放，则经济增长有望获得更大程度支撑。最后，我国幅员辽阔，地区差异和资源禀赋巨大，一个地区增长放缓，另一个地区也可以增长很快，地区间的差异和竞争有利于总体的稳定。

但也需居安思危。目前全球经济虽在复苏但仍脆弱，中国仍需加大向内需转变，同时多元化贸易伙伴。美日欧经济对外依赖度上升意味NASA另外一个研究小组也宣告着其国内生增长动力下降，贸易冲突将不断。美国正试图用积极财政政策刺激企业投资，提高经济潜在增长率，但短期贸易保护的做法和美元升值也将冲击他国，减弱甚至抵消其对全球经济的正面拉动作用。而中国正处于去杠杆阶段，信用风险的暴露一定会冲击我们的流动性和实体经济，需管理好这种冲击，谨防内外负面因素共振。