高考加油东北证券下行仍是趋势但幅度有限魏家

东北证券：下行仍是趋势 但幅度有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：（1）4月PMI升0.1至50.4%，绝对值为历年最低，二季度旺季不旺，6月份有跌破50%的可能，经济衰退之势并未改变，但大型企业指数为50.8%，基本平稳，意味稳增长政策或有所发挥，短期下行幅度有限；（2）从产业链看，订单疲弱，致生产回落，企业被动补库存，进而备产不积极。当月订单升至51.2%，仍属低位，相对而言出口订单微降至49.1%，外需平稳，而内需改善相对不力；（3）制造业迎最弱就业季，稳就业压力加大。就业指数持平于48.3%，绝对值和环比都低于历年，意味保就业并不轻松；（4）政策微调力度和效果增强，但仍不足改变经济下行，随之带来保就业压力，政策进一步微调或不可避免，三季度有望迎货币政策趋松。

PMI升0.1个点至50.4%。绝对值为历年最低，意味当下经济的疲弱远胜于往年。而环比仅为0.1个点，也低于均值的0.7，考虑到月进一步回落的历史经验，二季度PMI指数仍可能跌破50%，衰退之势进一步明朗。季调后PMI趋势（TC）为49.3%，PM显然I周期值（Cycle）为-0.77%，表明经济已经进入衰退，指望基数等因素稳定经济似乎不太现实。但大型企业指数为50.8%，接近于上月的51%，意味经济主体趋势并未失速，短期下行调整幅度有限。

经济下行仍在于内需消退。4月新出口订单回落1个点至49.1%，趋势仍是下行，但幅度有限，表明外需基本稳定。新订单升至51.2%，表明稳增长政策或有所体现，但剔除季节性因素后季调值为49.1%，意味需求端依旧下行。而进口指数降至48.6%，也意味内需疲弱。

需求疲弱使得企业进入被动补库存阶段。当月库存降至47.3%，但季调后显示趋势回升，表明短期企业处于被动补库存阶段。受需求疲弱和被动补库存影响，企业生产回落，4月生产指数回落0.2个点至52.5%。

旺季不旺，就业迎最弱就业季。4月就业指数稳定在48.3%，不管是绝对值还是环比都为历年最低，意味当前制造什么时候真跟着你业的就业扩张情况令人担忧，对改善就业的作用不大。

总体看，我们判断经济仍处于下行，即使低基数也难以改变下行趋势，而就业状况令人担忧，由此带来的稳增长压力进一步加大。我们认为到二季度末经济进一步显示衰退和触及底线将倒逼政策进一步放松。维持三季度仍可能迎来政策放松的判断。