高华证券月份汇丰采购经理人指数预览数据DG

高华证券：7月份汇丰采购经理人指数预览数据表现强劲 预示增长复苏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

7月份汇丰/Markit采购经理人指数(PMI)预览值从6月份的48.2%升至49.5%。

在汇丰/MarkitPMI指数预览值的所有成份指数之中（全部成份指数详见图表2）：

生产指数从6月份的49.3%升至51.2%。

新订单指数从6月份的47.2%升至48.9%。

原材料库存指数（通常呈顺周期性）从6月份的47.8%升至49.7%。

从业人员指数从6月份的48.4%降至47.4%。

供应商配送时间指数从6月份的51.7%降至49.5%。

购进价格指数从6月份的41.5%升至42.3%。

新出口订单指数从6月份的45.7%升至48.2%。

出厂价格指数从6月份的40.5%升至42.0%。

产成品库存指数（通常呈逆周期性）下降了2.3个百分点。

积压订单指数从6月份的49.6%升至50.4%。

采购量指数从6月份的48.6%升至50.1%。

要点：

7月份汇丰/MarkitPMI预览值表现非常强劲。与官方PMI不同的是，汇丰/MarkitPMI没有明显的季节性因素。该数据经过X12程序简单季调后仍较6月份数据显著上升了1.3个百分点。

与普遍观点不同的是，我们认为PMI在50%的所谓“荣枯线“以下并不意味着制造业出现萎缩或负增长。从理论上讲，PMI低于50%意味着“表示生产活动较上个月下滑的受访者人数多于表示生产活动上升的受访者人数”，但这未必表明“受访企业的总体产量水平有所下降”。虽然从历史走势来看汇丰/MarkitPMI和工业增加值数据之间的关系并不十分稳定，但当PMI处于50%左右时，工业增加值同比和月环比增幅一般仍处于10%-15%的水平，这与负增长相去甚远。而当工业增加值环比增速出现负增长时，PMI往往已经降至45%左右（见图表7/8）。值得注意的是，虽然PMI调查询问的是企业生产活动较上个月的变化情况，但PMI与工业增加值同比（而非月环比）数据之间的关系更为紧密。

产成品库存下降而原材料库存上升的走势通常被视为周期性复苏的信号，但在数据解读方式上存在一定争议。

汇丰/MarkitPMI的购进价格和出厂价格指数双双反弹，表明需求有所恢复。

远低于2011年3月重工业用电量12.26%的同比增速虽然这些信号无疑鼓舞人心而且值得重视，但我们希望看到工业增加值和发电量等更多“硬数据”（相对于问卷调查数据）的好转才能更加确信经济形势的回升。这是因为两套PMI数据都可能存在各种潜在缺陷，例如，从历史走势来看汇丰/MarkitPMI与出口活动更为密切，但出口活动未必能反映整体经济形势；而官方PMI的季节性较强且很可能不稳定，使得我们难以根据单月数据得出明确结论。

与此同时，从业人员指数下降了1个百分点。该成份指数的下行走势与近期新浪与和讯等主流媒体有关三一和中兴等企业裁员的报道相符（见图表6）。虽然当前就业环境仍远好于2008年末和2009年初，但决策层对就业问题的担忧应该正在加剧。

需求反弹可能体现了国内政策放松和/或新出口订单反弹的影响。虽然新出口订单指数并不纳入PMI整体指数的计算（PMI整体指数仅计入了新订单指数、生产指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和原材料库存指数，其他指数不计入总指数的计算），但其上升将间接推高新订单和生产指数。在高盛全球领先指数和韩国出口数据等外需指标的最新数据相对疲软的情况下，新出口订单的走高或许有悖于人们的直观判断，但外需数据和中国出口数据走势在一段时间出现背离的情况并不罕见（见图表3）。

目前我们还没有充分信息判断上述两大推动因素的相对重要性，需要等待出口和固定资产投资等更多硬数据才能作出更明确的判断。