博创科技集成光电子器件领航者加码DG

投资要点：

专注集成光电子器件后端封装，领跑PLC集成器件。博创科技是一家由美国通信行业的资深专业人员回国创办的中外合资企业，专注于集成光电子器件的后端封装，主要产品包括PLC光分路器、DWDM器件、光有源器件及其他产品。其中，AWG、PLCVOA、VMUX产品在2012年出货量，分别约占全球市场份额的10%、25%、15%。通过不断开发和完善PLC集成器件的制造技术和工艺，公司在PLC领域较竞争对手已具有领先优势。

行业：光电子器件需求旺盛，集成替代分立器件是行业发展趋势。随着芯片制程缩小到10nm以下，量子效应愈发明显，电信号的高速传输接近极限，以光为传输媒介实现对电传输媒介的替代是一种有效的解决方案，光互联在连接中的应用比例有望大幅增长。另一方面，视频流量的暴增驱动全球IP流量快速增长，倒逼光通信基础设施扩容提速，光通信基础设施的建设、升级催生了对光电子器件的巨大需求。

光通信络在向着大容量、高速率、低能耗等方向发展的同时，对器件在尺寸、成本、功耗以及可靠性等方面提出了更高的要求，集成器件在上述几个方面的优势决定了其替代分立器件将是行业发展的趋势。

公司：技术、质量、成本及客户资源是主要竞争优势。公司实际控制人都是相关领域的资深博士，为公司建立了完善的研发体系，先后开发了多项行业领先的制造技术与工艺。同时，先进的制造工艺又带来了两个方面的优势：1）保证了公司的产品质量，使得公司在行业内形成了一定的市场地位；2）高效的生产工艺有效降低了生产成本，得以让公司在器件价格下降的趋势中将毛利率水平维持在较高的水平。

最后，在客户资源方面，管理层的海外从业经验使得公司开发海外客户具有一定的先天优势；而通过绑定中国移动、中国电信、华为等优质客户又可助力公司快速拓展国内业务。综合以上几点，技术、质量、成本及客户资源成为公司在行业内的主要竞争优势。

到年底募投项目：加码MEMS器件与光模块，增强公司综合竞争力。公司本次募集资金14687.5万元，用于投资“平面波导集成光电子器件产业化项目”、“MEMS集成光器件研发及产业化项目”、“研发中心项目”及“年产24万路高性能光接收次模块生产线技改项目”。通过募投项目的实施，公司将获得以下几个方面的提升：

1）提升产能以缓解部分产品产能利用率接近极限的现状；2）将前期开发的MEMS产品实现批量化生产，并进一步开发新的MEMS器件；3）将前期开发的40G光接收次模块实现大规模生产，开发100G光模块；4）提升公司的研发水平，优化公司产品结构，增强公司的综合竞争力。

盈利预测与定价：合理价值区间：27.80~33.98元基于对行业前景和公司业务的判断，预计公司2016~2018年的营业收入分别为2.99、3.83、4.92亿元，净利润分别为0.62、0.77、0.99亿元，EPS分别为0.747、0.935、1.197元。参考可比上市公司的估值，我们给予公司2016年45~55倍动态PE，对应价值区间为27.80~33.98元。