高考加油2月社融及信托数据点评信托贷款改善幅度仍魏家

2月社融及信托数据点评：信托贷款改善幅度仍需观察 集合信托延续增长趋势

2月社融受票据融资拖累低于预期，宽信用仍在持续，后续信托贷款改善幅度仍需观察。集合信托连续2月同比增速转正，信托基本面底部已现，推荐业绩超预期标的。

2月社融受票据融资拖累低于预期，宽信用仍在持续，后续信托贷款改善幅度仍需观察。集合信托连续2月同比增速转正，信托基本面底部已现，推荐业绩超预期标的。

摘要

?总量和结构：票据萎缩拖累社融低于预期，宽信用仍在持续。1）1月社融新增0.53万亿（扣除地方专项债），同比少增0.65万亿（1月多增1.45万亿），低于市场预期；社融存量198.1万亿（扣地方债），同比+9.9%（1月+10.4%），继两个月增速回升后微幅回落。2）从同比贡献看，未贴现银行汇票和人民币贷款分别同比多减3209亿/少增2558亿，是2月社融拖累主因，或与1月过量和票据监管趋严有关。3）社融存量增速连续两个月高于18年底水平，2月贷款中非金融公司中长贷占比提升，结构有所优化，信托贷款和委托贷款降幅趋缓确实可进一步确认，预计在支持民企融资等信用疏导政策下宽信用仍将持续。

?信托贷款：降幅趋缓得到确认，改善幅度仍需观察。1）2月信托贷款存量同比-8.9%（1月-8

.8%），降幅趋缓。2）据信托行业数据，我们估算2月信托贷款到期规模1634亿，预计2月新发信托贷款1597亿，同比-12%；受月度基数和节日因素扰动，2月信托贷款略低于预期。从月整体数据看，累计新发行信托贷款同比+4%，较18年明显改善（18年-42%），宽监管和宽信用效果显现。3）信托贷款改善幅度仍需观察3月数据，在宽货币和信托公司积极展业背景下，信托贷款仍有较大概商标专用权的取得可以是原始取得率在短期微幅改善。

?集合信托：成立规模同比连续两个月转正，主动业务仍在改善途中。1）根据用益信托集合信托统计（反应主动管理规模趋势），2月集合信托新成立规模同比+1%（1月+13%），增速连续两个月转正。其中基建领域投放延续同比增长趋势，同比+30%，金融领域投放同比+27%，或与股市上涨相关。2）宽货币政策下信托资金端改善，同时18Q4以来监管边际放松，部分信托公司展业动力较强，此外，资本市场活跃度提升利好相关的信托业务，我们维持19H1信托主动管理规模增速改善的判断。

令人闻风丧胆的17层?投资观点：基本面底部已现，推荐业绩超预期且低估值标的。1）宽信用背景下，预计行业主动管理规模增速触底企稳，18年息差扩张效应逐步在19年体现，预计信托业务收入增速在19Q2回升；股市较好的表现有望带动行业利润增速在19Q1回升。基本面改善幅度仍需关注后续地产政策松绑力度和货币政策。2）从监管表态看，信托版资管新规细则正在制定中，产品或公募发行成为最大超预期点，信托在直接融资、民企融资方面的作用逐渐得到监管肯定，政策面整体好于预期。3）信托板块近期估值修复明显，继续推荐业绩有望超预期且估值较低的五矿资本(行情600390,诊股)、中航资本(行情600705,诊股)。

?风险提示：固定资产投资增速回升低于预期；政策改善幅度低于预期。