工业综合新型煤化工的有序放松显著利好相关物业

工业综合：新型煤化工的有序放松显著利好相关工程公司 荐2股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

近期，新型煤化工示范项目拿到发改委路条的消息倍受市场关注。我们对此进行了一系列调研和跟踪，对新型煤化工行业的技术成熟度、盈利性、投资与工程主体等关键因素进行了分析，并对工程建设的投资额、投资节奏和盈利水平等进行了估算，我们看好新型煤化工给中国化学和东华科技的煤化工业务带来的有力支撑，并有望成为公司业务的又一个增长点。

我们重点从项目本身的技术稳定性与经济性、配套的煤炭资源和环保问题的长期影响等角度来剖析：

技术关节不断打通，盈利性有待考证。根据多方调研，主要煤基化工产品技术路线和工艺流程均已打通，已经进入或即将进入工业化阶段，并且随着研究的进展和工业运行经验的积累，预计技术问题不会对发展新型煤化工形成阻碍（实验室阶段、小试、中试成功了，大型工业化阶段的技术稳定性尚需观察；根据历史经验，中试成功之后，大型工业化阶段一般没有问题）。但是由于工业化达产的新型煤化工项目较少，缺少持续运营的盈利数据，需要进一步跟踪后续的技术稳定性和盈利指标数据。

煤炭资源价值和环保问题暂未被深入考虑。由建设新型煤化工项目而获得的煤矿开采权是投资方的重要考虑因素之一，根据测算，煤炭资源的价值在很大程度上可以填补项目本身带来的亏损，甚至成为新的盈利来源。目前，环保问题在一定程度上未得到应有的重视，考虑到美国大平原厂的经验和国内已有项目的环保违规现象，未来我国新型煤化工项目的投资、效益、环保指标可能将被重新评估，整个行业的走向或将受到影响。

行业投资建议：我们研究了新型煤化工工程施工主体，工程投资总额以及受益公司的情况。维持对中国化学、东华科技的“买入”评级。

预计新型煤化工15个示范项目实际总投资额可能达到7000亿，完成时间可能在2020年，乐观的话在2018年前。工程建设投资可能占总投资的比重在40%-50%。全部投资若在2018年前完成，则中国化学有望年均获得订单269- 17亿；若2020年前完成全部投资，则中国化学有望年均获得订单 8亿。

根据《煤化工产业中长期发展规划》（意见稿）中提到的1万亿的总投资，我们估算工程建设投资约为4170亿，到2020年前，中国化学有望年均获得订单约261- 08亿。需要强调的是，上述投资和订单可能不呈均匀分布。

去库存化速度慢 风险提示1、环境方面的考虑可能会抑制新型煤化工在全国的全面推开；2、煤价上涨或廉价其他替代能源出现 、工程技术风险；4、新型煤化工十五个示范项目的投资与建设在进度、金额上可能低于预期。